隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略逐漸清晰，轉(zhuǎn)型將在較長(zhǎng)一段時(shí)間成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要特征，轉(zhuǎn)型受益行業(yè)將迎來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)遇。預(yù)計(jì)上證綜指波動(dòng)區(qū)間為2400-2900點(diǎn)，轉(zhuǎn)型主線(xiàn)以及低估值板塊修復(fù)與人民幣升值下的事件性投資機(jī)會(huì)，將是下半年A股市場(chǎng)最重要的兩條投資主線(xiàn)。　

　　今年上半年，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控和歐債危機(jī)下國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)成為影響A股市場(chǎng)運(yùn)行的重要因素。4月中旬出臺(tái)的房地產(chǎn)調(diào)控政策出乎意料，刺激性政策的超預(yù)期退出成為導(dǎo)致指數(shù)重挫的決定性因素。展望下半年，目前政策已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定觀(guān)察期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期增長(zhǎng)戰(zhàn)略也將逐步清晰；海外市場(chǎng)不會(huì)二次探底，這些因素將帶來(lái)市場(chǎng)估值的修復(fù)；但是業(yè)績(jī)?cè)鏊俚南抡{(diào)和流動(dòng)性緊張局面將制約市場(chǎng)的表現(xiàn)空間。

　　四大關(guān)鍵要素決定市場(chǎng)走勢(shì)

　　首先，宏觀(guān)調(diào)控進(jìn)入觀(guān)察期，投資者預(yù)期將發(fā)生明顯改善。西部大開(kāi)發(fā)、保障性住房建設(shè)、新興產(chǎn)業(yè)推進(jìn)等措施，不僅是改善民生、對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)的有力手段，更有利于扭轉(zhuǎn)投資者的悲觀(guān)預(yù)期。估值的變化往往與預(yù)期緊密聯(lián)系，如果預(yù)期仍然悲觀(guān)，低估值也不一定得到修復(fù)；只有在預(yù)期向好的時(shí)候，低估值才有可能回歸合理位置。我們認(rèn)為在下半年政策進(jìn)入觀(guān)察期后，投資者的預(yù)期將由悲觀(guān)轉(zhuǎn)向穩(wěn)定和適度樂(lè)觀(guān)，從而帶動(dòng)市場(chǎng)估值從低點(diǎn)修復(fù)至合理中樞。

　　其次，目前美歐經(jīng)濟(jì)已經(jīng)踏上了復(fù)蘇的道路，但隨著宏觀(guān)刺激政策邊際效應(yīng)的遞減，以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期動(dòng)力還沒(méi)有出現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)海外市場(chǎng)的二次探底充滿(mǎn)了憂(yōu)慮。我們認(rèn)為，未來(lái)海外經(jīng)濟(jì)仍將低位增長(zhǎng)，但是二次探底不會(huì)出現(xiàn)，主權(quán)債務(wù)鑄幣化避免債務(wù)危機(jī)擴(kuò)散，金融市場(chǎng)估值修復(fù)延續(xù)，海外市場(chǎng)對(duì)A股的負(fù)面沖擊不大。從對(duì)歐元區(qū)及美國(guó)存貨短周期、金融伸縮周期及需求周期和長(zhǎng)供給周期的發(fā)展階段判斷，我們認(rèn)為，當(dāng)前歐美短周期仍保持上行態(tài)勢(shì)，但中長(zhǎng)期則受到處于低谷的需求周期和下行供給周期的影響，一方面歐美經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)二次探底，另一方面，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增長(zhǎng)的力度不會(huì)太強(qiáng)，仍會(huì)保持低位增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將維持3%左右的常態(tài)水平，歐洲經(jīng)濟(jì)則繼續(xù)保持在1%左右的低位增長(zhǎng)狀態(tài)。

　　第三，企業(yè)盈利周期與經(jīng)濟(jì)周期基本上重合，在上半年超預(yù)期的緊縮政策退出下，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)下滑的預(yù)期將逐步兌現(xiàn)，但是全年增速仍然有望保持25%左右的高位。預(yù)計(jì)三、四季度GDP將出現(xiàn)快速下降，從一、二季度的11.9%、10.3%下降到9.1%和8.5%，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄�的預(yù)期將在下半年有所體現(xiàn)。相較于今年年初高達(dá)31%的一致增長(zhǎng)預(yù)期，我們認(rèn)為全年上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倩驎?huì)降至23%-25%，從歷史情況來(lái)看這一增速仍然處于較高水平。

　　最后，市場(chǎng)資金面不甚樂(lè)觀(guān)，下半年資金供求仍將維持緊張局面。今年下半年信貸不會(huì)松動(dòng)，全年7.5萬(wàn)億將是硬性約束不會(huì)突破。同時(shí)，基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)在下半年都存在下降的可能性，從而使整體流動(dòng)性進(jìn)一步收緊，流動(dòng)性的緊張局面會(huì)抑制市場(chǎng)的表現(xiàn)空間。

　　遵循兩條投資主線(xiàn)

　　我們認(rèn)為下半年投資策略應(yīng)該遵循兩大思路：一是轉(zhuǎn)型主線(xiàn)：“中端制造”、“消費(fèi)崛起”與“戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”。我們認(rèn)為，未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)型將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心特征，那么什么才是中國(guó)真正實(shí)現(xiàn)從經(jīng)濟(jì)大國(guó)到經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)的主要驅(qū)動(dòng)力量？從大國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展邏輯、歷史經(jīng)驗(yàn)，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)各產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀看，“中端制造”、“消費(fèi)崛起”與“戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”是我國(guó)實(shí)現(xiàn)從經(jīng)濟(jì)大國(guó)到經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)升級(jí)的主要推動(dòng)力量，受益行業(yè)將面臨長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展空間。二是低估值板塊修復(fù)與事件性投資主線(xiàn)。政策穩(wěn)定預(yù)期下，前期超跌的藍(lán)籌股估值有望修復(fù)到20倍以下的合理區(qū)域，從而帶來(lái)階段性的投資機(jī)會(huì)；同時(shí)，預(yù)計(jì)今年年底美元對(duì)人民幣匯率有望跌破6.5，有望給金融、地產(chǎn)、航空等行業(yè)帶來(lái)事件性驅(qū)動(dòng)機(jī)會(huì)。

　　綜合上述投資主題，結(jié)合我們對(duì)下半年各行業(yè)盈利能力和估值水平的判斷。我們認(rèn)為，消費(fèi)、日常消費(fèi)、高端資本品、通信與科技、醫(yī)療保健這五個(gè)大類(lèi)行業(yè)符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型主線(xiàn)，未來(lái)面臨景氣度和盈利繼續(xù)提升的態(tài)勢(shì)。其中前三者由于同時(shí)具備估值優(yōu)勢(shì)從而更有可能獲得潛在的超額收益。金融、地產(chǎn)行業(yè)符合階段性估值修復(fù)和事件性投資主題，景氣度雖略有下降，但是估值處于歷史低點(diǎn)附近具備明顯的估值優(yōu)勢(shì)。

　　我們建議超配機(jī)械設(shè)備、電子元器件、家用電器、食品飲料、商業(yè)貿(mào)易；標(biāo)配建筑建材、生物醫(yī)藥、交運(yùn)設(shè)備、房地產(chǎn)、金融服務(wù)、黑色金屬、餐飲旅游、輕工制造；低配采掘、化工、公用事業(yè)、有色金屬、紡織服裝。