《證券日報》：央行數(shù)據(jù)顯示，2月末，廣義貨幣(M2)余額99.86萬億元，同比增長15.2%。同時，1月份外匯占款量接近7000億元，公開市場到期量也在放大。而今年政府工作報告中給M2增速預(yù)設(shè)的目標(biāo)是13%，您覺得能否達(dá)到這一目標(biāo)？央行接下來將會采取哪些手段進(jìn)行調(diào)節(jié)？

　　魯政委：一方面，從最近幾年情況來看，只要經(jīng)濟形勢大致符合年初預(yù)期，央行對貨幣增長目標(biāo)的控制都還基本到位。在一些年份中，年末的貨幣實際增速和年初的預(yù)期目標(biāo)出現(xiàn)較大偏差，主要是由于期間經(jīng)濟形勢發(fā)生變化、政策取向隨之發(fā)生了改變。所以，對今年達(dá)到13%的貨幣增速控制目標(biāo)，我個人還是比較有信心的。

　　但另一方面，也需要承認(rèn)過去社會融資主要由信貸這一央行可以直接控制的渠道來提供。但目前社會融資渠道日益多元化，信貸在社會融資總量中的占比不斷下降。到今年初，人民幣信貸僅占社會融資總量的4-5成。而對很多“非信貸融資”渠道，人民銀行的控制力大大弱于信貸，這實際上給最終達(dá)到M2的控制目標(biāo)提出了新挑戰(zhàn)。這也暗示，數(shù)量化的貨幣控制方式，已經(jīng)日益無法適應(yīng)社會融資結(jié)構(gòu)不斷多元化的趨勢，需要央行更多從數(shù)量手段轉(zhuǎn)向數(shù)量和價格并重。因為如果希望不僅像過去那樣控制資金的供給方，而且還能逐步加強對資金需求方力量的調(diào)節(jié)，只有價格手段才能夠做到。所以，在無法頻繁調(diào)整基準(zhǔn)利率的情況下，央行可能開始更多探索利用公開市場操作利率，來承擔(dān)對資金供求的調(diào)節(jié)職能。

　　盛宏清：當(dāng)前的貨幣供應(yīng)量較為充足，未來貨幣供應(yīng)主要源于外匯增加和央票到期所釋放的資金。初步測算，外匯凈流入將增加約2萬億的基礎(chǔ)貨幣，央票在4月-11月將釋放1.03萬億元資金，由此，公開市場需要保持凈回籠的態(tài)勢，以便M2增速向政府工作報告中預(yù)設(shè)的目標(biāo)13%靠攏。我們估計央行接下來將會采取正回購手段適度回籠資金，在6月-9月通貨膨脹較高時將出臺3個月期央票加量收回資金，今年法定準(zhǔn)備金率工具將保持中性。只要央行充分運用公開市場操作工具，達(dá)到M2增速預(yù)設(shè)的目標(biāo)13%是能夠?qū)崿F(xiàn)的。

　　屈宏斌：外匯占款的增減是貨幣政策外生的一個變量，不是央行主動的一個政策工具。比如說順差大了，資本凈流入多了，外匯占款就會被動增加，這時候央行只能通過其它政策工具調(diào)節(jié)使整體流動性增長。去年外匯占款比往前有明顯的放緩，這使得在貨幣政策給公開市場操作方面留下一定空間。今年這種外貿(mào)形勢，我們不看好，所以順差不會出現(xiàn)太大變化，外匯占款也不會有什么太大變化。這樣的話，貨幣政策主要通過主動的公開市場操作，以及存準(zhǔn)率的變化去達(dá)到貨幣政策整體目標(biāo)。

　　百萬億M2堆積“堰塞湖”？

　　并不像人們想象的那么嚴(yán)重

　　《證券日報》：百萬億的廣義貨幣供應(yīng)量被稱為“堰塞湖”，不斷有對貨幣超發(fā)的質(zhì)疑。但也有人指出M2偏高是由于我國高儲蓄率和間接融資較高造成的，與依賴直接融資的歐美國家不具可比性。您是怎么看待百萬億的廣義貨幣供應(yīng)量的？13%的增速是否符合當(dāng)前穩(wěn)健、中性的貨幣政策？

　　盛宏清：人們通常以貨幣存量(M2)與國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比值來衡量國民經(jīng)濟活動中貨幣供應(yīng)是否超量，以及超量的程度。該指標(biāo)還是能說明問題的。從橫向比較看，在當(dāng)今的四大經(jīng)濟體中，2012年年末美國的M2/GDP為73.2%，歐元區(qū)為102.5%，日本為158.5%，而中國為188%。我們初步計算，2013年末，中國的M2/GDP將進(jìn)一步上升至199%的水平。初步感覺，我們的貨幣量的確有點高，因為我們以1.6倍于美國的貨幣量來推動0.5倍于美國的GDP。另一方面，我們的“貨幣效能”又較低，單位“貨幣效能”只有美國的31%。運用貨幣方程初步計算，中國貨幣實際超發(fā)可評估為17萬億元的水平，約占當(dāng)前貨幣總量的17%(這一數(shù)據(jù)也與法定準(zhǔn)備金率的水平相近)。貨幣是蜜，貨幣也是水，房價牛頭始終高昂與物價持續(xù)普遍上漲即是很好的說明。因此，央行仍需繼續(xù)管控好貨幣總量。今年M2的13%的增速是符合當(dāng)前穩(wěn)健、中性的貨幣政策，并且有利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　魯政委：首先，中國M2/GDP偏高不是2008年之后才有的現(xiàn)象，并且被國內(nèi)外研究者成為“中國貨幣消失之謎”。由此也在學(xué)術(shù)界引起了大量探討性的文獻(xiàn)出現(xiàn)，有的是從高儲蓄率角度進(jìn)行解釋，有的是從金融結(jié)構(gòu)角度(間接融資占比較高)進(jìn)行解釋，還有的則是從金融深化角度進(jìn)行解釋，不一而足，各有其一定的道理，不同階段每類因素所起的作用大小不盡相同。

　　其次，從貨幣經(jīng)濟政策角度衡量貨幣是否超發(fā)的標(biāo)準(zhǔn)，是通脹水平的高低。雖然總體上中國M2/GDP呈上升趨勢，但目前的事實是：2008年之后的平均CPI和之前相比，要低得多；即使以2001年為界，結(jié)果也是如此。從這個意義上說，很可能中國的貨幣超發(fā)問題，并不像人們想象的那么嚴(yán)重，雖然在一些年份的增速確實顯得太高了。

　　第三，所謂貨幣，是指能夠充當(dāng)支付手段的金融工具。隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，越來越多的金融工具會具有這一功能。而貨幣統(tǒng)計制度的改革總是不可避免地滯后于金融創(chuàng)新進(jìn)程，M2對貨幣計量的精確性在日益下降，從而也越來越不可能通過控制M2來很好地控制通脹。從歷史數(shù)據(jù)觀察，13%的M2增速應(yīng)該是一個偏緊的貨幣條件，但是，在社會融資多元化之后，一個貌似偏緊的13%是否就能夠保持物價穩(wěn)定，則還需要觀察。

　　李志強：我們看貨幣存量增長要結(jié)合經(jīng)濟增長來看。2000年底M2是13萬億元，2012年底接近百萬億，增長近7倍，單純看這個幅度比較大。但貨幣超發(fā)不能以7倍的概念來衡量。我們再看名義GDP，2000年底是10萬億，2012年底46萬億，增長接近5倍。雖然貨幣增速快于GDP增速，但幅度并不是特別大。要保持經(jīng)濟的增長，理論來講要保持溫和通脹。把貨幣供應(yīng)過快歸咎央行，值得商榷。過去的需求主要是出口拉動，包括投資也是出口導(dǎo)向的。貿(mào)易順差會導(dǎo)致外匯儲備增長，進(jìn)而引起貨幣增長，從央行來講是沒法控制的，這是經(jīng)濟增長方式和結(jié)構(gòu)問題。