據(jù)證券日?qǐng)?bào)報(bào)道：還有兩個(gè)交易日，上半年行情就結(jié)束了，但市場(chǎng)上半年的“紅色”輪廓已經(jīng)顯現(xiàn)出來，不管后兩天的行情如何演繹，A股市場(chǎng)上證指數(shù)和深證成指月K線6連陽應(yīng)已成定局。截至上周五，A股市場(chǎng)上半年上證指數(shù)漲幅為58%，深證成指漲幅為78%，A股市場(chǎng)上半年走勢(shì)可謂是很完美。

    回顧上半年的行情，政策鼓勵(lì)、流動(dòng)性充裕和持續(xù)存在的復(fù)蘇預(yù)期助推股市一路走好。那么，下半年這些會(huì)有什么相同和不同？

    政策根據(jù)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)變化而定

    所謂政策，包括貨幣政策，財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策、就業(yè)政策、區(qū)域政策和消費(fèi)政策。這些政策或直接拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，或改變投資者的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，或提高時(shí)常的消費(fèi)需求，或改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。

    近期公布的幾組數(shù)據(jù)讓我們看到了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象。首先公布的是5月的PMI數(shù)據(jù)，市場(chǎng)起初擔(dān)憂5月份采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩，特別是官方PMI會(huì)降至低于50的水平。然而在基本持平的5月份PMI數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)情緒似乎出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)變。

    其次，其余陸續(xù)公布的數(shù)據(jù)應(yīng)證了宏觀經(jīng)濟(jì)仍在進(jìn)一步回升的判斷。5月的投資與信貸數(shù)據(jù)再次超出市場(chǎng)預(yù)期, 城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)38.7%，增速較上月提高4.8個(gè)百分點(diǎn), 投資增速水平已達(dá)到2004年一季度投資過熱時(shí)的水平。其中市場(chǎng)化投資加速上行，而與出口密切相關(guān)的外商投資幾近零增長(zhǎng)。這一趨勢(shì)顯示政府投資對(duì)于民間或私人投資的帶動(dòng)效應(yīng)開始出現(xiàn)。5月人民幣貸款增加6645億元，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期水平。另一方面，5月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)8.9%，支持近期經(jīng)濟(jì)的持續(xù)好轉(zhuǎn)，企業(yè)貸款需求增長(zhǎng)，流動(dòng)性更多的進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

    最新公布的6月中旬日均發(fā)電量數(shù)據(jù)出現(xiàn)正增長(zhǎng)，這是今年3月以來該數(shù)據(jù)的首次正增長(zhǎng)，發(fā)電量的逐步回暖，在一定程度上反映了經(jīng)濟(jì)回暖的趨勢(shì)。

    所以，對(duì)于下半年宏觀經(jīng)濟(jì)能否好轉(zhuǎn)，券商的觀點(diǎn)基本一致，認(rèn)為復(fù)蘇趨勢(shì)明顯，經(jīng)濟(jì)將依然延續(xù)上行趨勢(shì)，消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)，出口有所復(fù)蘇，投資有望加速。

    中金公司策略報(bào)告認(rèn)為，下半年政策可能有下行風(fēng)險(xiǎn)，全年實(shí)現(xiàn)“前高后低”依然是大概率事件。

    申銀萬國(guó)研究報(bào)告研究表示，向好的經(jīng)濟(jì)預(yù)期在第三季度得到兌現(xiàn)的概率較大。同時(shí)，他們預(yù)期，到了三季度后期，再進(jìn)一步上調(diào)基本面的預(yù)期空間不大。

    流動(dòng)性充裕能否延續(xù)有爭(zhēng)議

    既然上半年流動(dòng)性充裕推動(dòng)股市發(fā)展，那么下半年流動(dòng)性能否延續(xù)充裕格局, 就成為市場(chǎng)關(guān)注的影響要素之一。中金、中信、申銀萬國(guó)、招商證券等十多家券商相繼推出了下半年A股策略報(bào)告，對(duì)流動(dòng)性問題給出了他們的判斷。

    申銀萬國(guó)認(rèn)為，經(jīng)歷了上半年信貸的沖量，銀行體系的資金頭寸依然寬裕。但鑒于信貸投放的季節(jié)特性，他們預(yù)計(jì)，信貸和M1增速在6月末創(chuàng)出年內(nèi)高點(diǎn)后，下半年將略有回落。他們認(rèn)為三季度后期貨幣緊縮預(yù)期可能浮現(xiàn)。由于CPI第四季度單月有望轉(zhuǎn)正，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的好轉(zhuǎn)，過度的貨幣政策可能轉(zhuǎn)向的預(yù)期，或?qū)⒃谌�季度末—四季度初升溫�?

    中金公司認(rèn)為，中國(guó)貨幣政策存在微調(diào)的可能性，但由于中國(guó)貨幣政策一直都有易放難收的特征，信貸增速拐點(diǎn)最早四季度才出現(xiàn)。

    而中信證券和國(guó)泰君安、招商證券的觀點(diǎn)則比較樂觀，他們一致認(rèn)為下半年整體貨幣環(huán)境仍處于寬松狀態(tài)。

    招商證券報(bào)告認(rèn)為，市場(chǎng)仍處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期和流動(dòng)性共同推動(dòng)的延續(xù)期。下半年多數(shù)時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)仍處于流動(dòng)性推動(dòng)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期共同推動(dòng)的過程中。四季度之后經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性環(huán)境不確定性會(huì)有所增加。

    下半年A股走勢(shì)機(jī)構(gòu)有分歧

    在對(duì)下半年的走勢(shì)判斷上，券商報(bào)告也是分歧很大。最為樂觀的報(bào)告要算中信證券的中期研究報(bào)告了，他們認(rèn)為，A股市場(chǎng)下半年仍將震蕩向上。報(bào)告表示，上市公司業(yè)績(jī)預(yù)期將在7—8月份觸底回升，市場(chǎng)估值基本合理。他們根據(jù)海外經(jīng)濟(jì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期以及流動(dòng)性的判斷，研究表明，市場(chǎng)的二次探底一般源于經(jīng)濟(jì)的二次探底，因此，A股市場(chǎng)二次探底的風(fēng)險(xiǎn)較小。

    還有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，由于上半年A股市場(chǎng)漲幅已經(jīng)充分吸收了樂觀預(yù)期，有券商認(rèn)為下半年雖然將延續(xù)一定的反彈，但反彈幅度有限。

    國(guó)泰君安的報(bào)告就認(rèn)為，三季度可能出現(xiàn)一波調(diào)整，原因在于：（1）本輪流動(dòng)性過剩催生的海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和資產(chǎn)泡沫很可能隨著美聯(lián)儲(chǔ)收縮貨幣，從正反饋轉(zhuǎn)向負(fù)反饋，對(duì)金融市場(chǎng)、大宗商品市場(chǎng)和中國(guó)的出口造成打擊，外盤股市會(huì)先行反映，釀成一波通脹預(yù)期收縮下的中級(jí)調(diào)整；（2）中報(bào)業(yè)績(jī)?nèi)圆焕硐�，預(yù)計(jì)同比下跌超過10%；（3）IPO重啟；（4）累計(jì)漲幅偏大，局部估值偏高。但中期調(diào)整后是買入機(jī)會(huì)。

    平安證券也認(rèn)為，下半年A股市場(chǎng)將沖高回落。原因?yàn)椋?

    一、目前A股市場(chǎng)估值水平已經(jīng)處于市場(chǎng)中位偏上，并接近其波動(dòng)上軌。滬深300指數(shù)自最低點(diǎn)反彈至今幅度達(dá)86%，相對(duì)吸引力受業(yè)績(jī)下降與股價(jià)反彈影響而逐漸降低，目前已經(jīng)由最高時(shí)的5.5下降到0.8，下降幅度達(dá)85%。目前的相對(duì)吸引力水平顯示投資者對(duì)未來一年A股業(yè)績(jī)的表現(xiàn)預(yù)期為增長(zhǎng)15%以上，但從一季度業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)分析看，全年A股公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)仍存較大壓力。對(duì)未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)的過度樂觀，很大程度上已經(jīng)成為后續(xù)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)所在。

    二、短時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)氣氛被流動(dòng)性寬裕與通脹恐慌情緒所淹沒，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)上升，中長(zhǎng)期而言，市場(chǎng)則將回歸基本面。也就是說，基本面的因素最終將發(fā)揮主導(dǎo)作用。這也是我們?cè)诎咐�中看到，無論通脹預(yù)期受否兌現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)以及股市均會(huì)有一個(gè)回落下探的過程。

    三、目前市場(chǎng)上有很多個(gè)股顯現(xiàn)出某種高位遇阻跡象，籌碼開始逐步分散，一些股票開始由資金充裕且固執(zhí)的投資者手中轉(zhuǎn)移到猶豫且容易驚慌失措的投資者手中，這些新加入的投資者并不打算長(zhǎng)期持有股票，而是準(zhǔn)備等待更高的價(jià)格時(shí)賣出以獲得收益，他們隨時(shí)準(zhǔn)備退出市場(chǎng)。

    四、分析人員對(duì)后續(xù)資金的流入能否持續(xù)表示擔(dān)憂。一方面，下半年信貸投放不可能延續(xù)上半年極為寬松的政策與狀態(tài)，信貸投放快速增長(zhǎng)已經(jīng)接近尾聲。另一方面，市場(chǎng)估值水平的上升導(dǎo)致對(duì)場(chǎng)外資金的吸引力大大降低。因此，我們認(rèn)為未來流動(dòng)性與通脹預(yù)期難以推動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)一步大幅上升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)本身將在一定程度上抑制行情的繼續(xù)發(fā)展。

    相對(duì)來看，海通證券的報(bào)告就悲觀了許多，他們認(rèn)為下半年A股可能重演1998年6月—1999年5月的走勢(shì), 進(jìn)入中期調(diào)整格局，下跌動(dòng)力主要來自三個(gè)方面: 第一，市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增速的二次探底預(yù)期。第二，是市場(chǎng)已存在的較顯著結(jié)構(gòu)性泡沫。第三，本輪流動(dòng)性過于充裕的高峰已經(jīng)過去，限售股解禁高峰的到來與新股IPO的重啟或?qū)е率袌?chǎng)供求關(guān)系再度緊張。（孫 華）