中國(guó)國(guó)航:國(guó)內(nèi)需求改善,客座率降幅縮窄

　　中國(guó)國(guó)航（601111）601111 航空運(yùn)輸行業(yè)

　　2012年9月?tīng)I(yíng)運(yùn)數(shù)據(jù):中國(guó)國(guó)航公布了2012年9月的營(yíng)運(yùn)數(shù)據(jù)。客運(yùn)方面,需求(RPK)同比增長(zhǎng)2.8%,供給(ASK)同比增加4.1%,客座率同比下滑1.1ppt。貨運(yùn)方面,需求(RFTK)同比增長(zhǎng)10.8%,供給(AFTK)同比增長(zhǎng)3.7%,載貨率同比上升3.9ppt。

　　點(diǎn)評(píng):國(guó)際線走軟至需求(RPK)同比增幅放緩至4.1%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上,需求同比增長(zhǎng)4.0%,已連續(xù)三個(gè)月正增長(zhǎng);國(guó)際方面,因去年9月需求同比增幅12.8%,環(huán)比8月高出5.2個(gè)百分點(diǎn),基數(shù)偏高;今年釣魚(yú)島事件打壓日本航線需求,國(guó)際航線增速大幅回落至1%,較上月下滑8.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　投入(ASK)同比增幅走低,國(guó)際縮減運(yùn)力是主因。9月投入同比增長(zhǎng)4.1%,增速較上月回落2.6個(gè)百分點(diǎn)。主要是國(guó)際航線去年高基數(shù)、今年中日市場(chǎng)需求收縮,運(yùn)力相應(yīng)調(diào)減,致國(guó)際線整體增速回落致0.7%,而客座率同比微升0.3個(gè)百分點(diǎn),增幅持平上月。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)運(yùn)力略有加快,同比增速較8月增加1.1個(gè)百分點(diǎn),需求增長(zhǎng)受經(jīng)濟(jì)影響仍維持低位,但遠(yuǎn)好于8月。導(dǎo)致客座率雖然同比下滑2.2個(gè)百分點(diǎn),但同比降幅環(huán)比改善1.1個(gè)百分點(diǎn),也使得整體客座率同比下滑幅度從8月的1.9ppt變成1.1ppt。

　　凈增飛機(jī)1架,其中國(guó)航引進(jìn)2架,退出3架,深航引進(jìn)2架。

　　估值與建議:年初至今,公司股價(jià)跑贏航空指數(shù)2.6ppt,跑輸滬深300指數(shù)19.3ppt。目前公司2012年的市凈率為1.2x,為歷史均值的4折。

　　我們認(rèn)為:1)航空競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化有利于票價(jià)穩(wěn)定。2)下半年大幅計(jì)提減值的可能性不大(去年同期計(jì)提16億元構(gòu)成利潤(rùn)低基數(shù))。3)近期人民幣貶值有收窄趨勢(shì)。綜上所述。我們認(rèn)為四季度非經(jīng)常性項(xiàng)目有望改善公司財(cái)務(wù)表現(xiàn),扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)同比下滑趨勢(shì)。考慮業(yè)績(jī)逐季改善的趨勢(shì)、未來(lái)較大的盈利向上彈性,維持對(duì)中國(guó)國(guó)航"推薦"的投資評(píng)級(jí),但近期國(guó)際線的需求受到日本市場(chǎng)的影響,而退出計(jì)劃的前快后慢,導(dǎo)致下半年運(yùn)力凈增偏快,供求關(guān)系短期內(nèi)難以出現(xiàn)向上的拐點(diǎn),建議投資者繼續(xù)等待經(jīng)濟(jì)形勢(shì)明朗后的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn):油價(jià)大幅上升.(中金公司 沈曉峰 張永磊 楊鑫)