3月底以來，原本在希臘債務重組順利完成之后一度風波漸息的歐債問題波瀾再起。西班牙10年期國債收益率自3月底開始快速上升，截至4月20日再度逼近6%，西班牙5年期CDS4月15日一度升至502個基點的歷史高位。

　　表面上看，西班牙債務基本情況并不差。2011年底，西班牙債務占GDP比重為67.8%，不僅遠低于希臘、葡萄牙等歐元區重債國，甚至還低于歐元區平均水平。然而，在歐債危機發展過程中，西班牙卻一直與希臘、葡萄牙等重債國一道被視為債務脆弱國，甚至在近期成為市場關注的焦點，被稱為歐債下一個“風暴眼”，主要有以下原因：

　　第一，雖然西班牙債務在歐元區處于較低水平，但其財政赤字卻在歐元區處于較高水平。2009年，西班牙財政赤字占GDP比重達11.2%，2010年雖有所下降但仍達9.3%。在歐元區，西班牙財政赤字問題遠超意大利和葡萄牙，僅次于希臘。同時，西班牙赤字削減效果不佳，在意大利、葡萄牙等國2011年普遍完成既定減赤目標之時，西班牙卻遠未完成原定將財政赤字占GDP比重降至6%的目標。

　　第二，金融危機之后，隨著國內房地產泡沫破滅，西班牙銀行業資產質量急劇惡化。2012年2月，西班牙銀行不良資產率達8.2%，為18年來最高。資產質量大幅惡化嚴重影響了西班牙銀行業從歐元區金融市場融資和對實體經濟放貸的能力。在房地產市場持續低迷，不良資產難以自行消化的情形下，為修復銀行業資產負債表西班牙銀行業亟待重組和資本注入。

　　第三，2008年之后，西班牙經濟表現低迷。2011年4季度西班牙GDP環比負增長0.3%，自2008年3季度之后再次陷入衰退。西班牙經濟當前正面臨勞動力市場僵化、銀行體系脆弱以及債務危機沖擊等系列問題困擾。當前各界普遍對西班牙未來經濟形勢持不樂觀態度。

　　盡管當前西班牙債務問題重重，引起市場廣泛關注，但就此斷定西班牙將成為歐債下一個“風暴眼”仍有失偏頗。主要原因是：與去年四季度希臘問題對歐債局勢形成系統性沖擊時相比，當前歐盟通過建立新的財政契約加強成員國財政紀律，建立高達7000億歐元防火墻對債務困難國實行救助、防止危機向其它成員國和金融體系蔓延，同時推動歐央行推行3年期LTROs維持歐元區金融體系穩定等政策措施，已經為應對歐債危機建立起了比較完整有效的框架體系。同時，歐盟、歐央行與IMF三駕馬車在處理希臘問題時的表現也充分體現了其穩定歐債局勢的決心。當前市場對歐盟應對債務問題能力和決心的信心明顯高于去年四季度，市場對西班牙債務問題的關注不足以對歐洲金融市場造成嚴重的系統性沖擊。

　　但與此同時，我們也需注意到當前歐盟應對債務危機的框架仍然存在不足之處，突出表現在現有框架無法有效解決財政緊縮和經濟衰退之間的惡性循環問題。解決債務危機，需要財政整固也需要經濟增長，但是當前對歐元區各重債國財政整固與經濟增長卻難以兼顧，陷入財政緊縮和經濟衰退的惡性循環中苦苦掙扎，而西班牙不過由于這一問題格外突出，從而成為市場關注的焦點。

　　本質上，此次市場對西班牙債務問題的關注，可以理解為市場憂慮西班牙財政整固效果從而推動其債務融資成本上揚，是市場與政府之間的一次博弈。未來隨著融資成本上升促使西班牙政府推出更積極的財政緊縮措施，市場情緒應會逐步緩和。然而，由于歐元區短期內難以找到解決財政緊縮與經濟衰退惡性循環問題的有效途徑，未來類似于此次西班牙債務問題使得歐債再掀小波瀾的戲碼可能還將反復上演。