強勢貨幣一般需要國際收支順差，特別是經(jīng)常項目的順差予以支撐，盡管不排除在特定歷史階段，經(jīng)常項目逆差國的貨幣會大幅升值——如2008年的美元，但從長期趨勢看，順差國貨幣具有更加堅實的長期升值支撐，如當年的德國馬克以及近年來的人民幣。從這個經(jīng)驗事實出發(fā)，我們有理由懷疑當前美元強勢的長期可持續(xù)性。

　　美國國際收支經(jīng)常項目長期維持高額逆差，2006年最高時一度突破8000億美元。次貸危機爆發(fā)后，美國經(jīng)常項目逆差一度萎縮，2009年最低跌落至3766億美元，僅為2006年的47%。但2010年以來，美國經(jīng)常項目逆差明顯反彈，2010和2011年逆差規(guī)模均超過4700億美元，IMF預計今年將達到5100億美元。

　　在經(jīng)常項目大規(guī)模逆差的前提下，美元走強需要兩個有力的外部支撐。一是順差國出口商放棄持有本國貨幣，將掙來的美元留在手中，無論這種動機是出于對本國貨幣的貶值預期，還是出于對本國政治、經(jīng)濟或社會不穩(wěn)定的憂慮，都將直接緩解美元拋壓。二是投資者將其他貨幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成美元資產(chǎn)，從而導致外匯市場上對美元的巨額需求。大規(guī)模資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的動力要么是對原投資地政治、經(jīng)濟動蕩的憂慮，比如戰(zhàn)爭，要么就是美國出現(xiàn)了投資潛力巨大的新興領域，如上世紀90年代的互聯(lián)網(wǎng)。

　　不難看出，經(jīng)常項目大規(guī)模逆差的前提下，一旦順差國及其他主要經(jīng)濟體政治、經(jīng)濟形勢趨于穩(wěn)定，或者美國的增長動力削弱，對美元的支撐力量將立刻弱化。我們從1985年以來美元的整體走勢可以非常清晰地看出這個規(guī)律。美元貶值的歷史實際上也是美國經(jīng)常項目逆差不斷擴大的過程，上世紀80年代，美國年均經(jīng)常項目逆差約778億美元，90年代上升至約1230億美元，2000年至2011年經(jīng)常項目年均逆差則暴增至5560億美元。1985年美元指數(shù)一度高達164，目前約為83左右，27年里美元指數(shù)大約貶值50%。在此期間，雖然兩次海灣戰(zhàn)爭、科索沃戰(zhàn)爭、互聯(lián)網(wǎng)繁榮以及歐債危機等各種政治、經(jīng)濟事件均曾對美元構(gòu)成階段性支撐，但并未扭轉(zhuǎn)美元指數(shù)整體下滑的趨勢，即使在歐債危機如火如荼的最近幾年，美元指數(shù)也只是在70-90之間區(qū)間震蕩。

　　首屈一指的逆差規(guī)模順理成章地成就了美國全球最大債務國的地位。按照市值計算，截至2010年底，美國海外負債總額約為19.2萬億美元，凈債務約為2.58萬億美元。由于美國的海外資產(chǎn)大多以東道國貨幣計價，而對外負債則主要以美元計價，這使得美元貶值可以立即導致海外資產(chǎn)升值，從而降低其凈債務負擔。不難發(fā)現(xiàn)，常年的高額經(jīng)常項目逆差為美元提供了貶值的基本面動力，而貶值又為美國逃廢債務提供了合法便利，除非美國能夠恢復順差，否則這種循環(huán)很難打破。

　　市場輿論的轟炸往往使人忘記最基本的常識與邏輯，有太多人因為歐債危機而過度妄言美元長期走強。須知，在歐元誕生之前，美元就是一個長期貶值的“軟幣”，即使歐元區(qū)最終解體，市場的重新定價也會使資本重新追逐順差國貨幣。此外，解體后的歐洲，由于大量廉價資產(chǎn)的出現(xiàn)反而可能成為投資洼地而吸引資金蜂擁而至，那時大規(guī)模的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換就會變成對美元的壓力。即使是在歐債危機肆虐的當下，美國對歐洲的投資步伐也并未放緩，2009-2011年，美國對歐“豬”五國的直接投資總額約1000億美元，比2006-2008年的直接投資總額提高約100億美元。2009-2011年美國對歐洲的總體直接投資規(guī)模更是高達5400億美元，與危機爆發(fā)前三年基本持平。從這個意義上看，歐債危機的確是歐洲的“危險”，美國的“機會”，但同時這也提醒投資者，切莫對美元期望過高。