專訪西南證券研發(fā)中心業(yè)務(wù)總監(jiān)許維鴻

　　西南證券研究與發(fā)展中心業(yè)務(wù)總監(jiān)許維鴻在接受中國證券報記者專訪時表示，無論希臘大選的結(jié)果如何，希臘都不會退出歐元區(qū)，因這對希臘和整個歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)、政治和社會等方方面面都會造成極大影響。相較于希臘，西班牙目前暴露出來的問題嚴(yán)重性要大得多，因其關(guān)系到區(qū)域乃至全球市場系統(tǒng)性安全，這是歐盟不惜一切代價救助西班牙的主要原因。因此從長期而言，歐元對美元匯率目前的支撐點位1.20為其合理價位。

　　希臘的關(guān)鍵在于政府改革

　　中國證券報：您對此次希臘大選有何預(yù)測，對各種可能結(jié)果作何解讀？

　　許維鴻：無論是哪個政黨獲勝對于希臘的未來都不會起到?jīng)Q定性作用，因為獲選政黨組成政府后都會與歐盟進(jìn)行妥協(xié)，而不會退出歐元區(qū)。

　　值得關(guān)注的是此次法國和希臘大選有一個特點，即極左和極右派都是投票給同一個人，這點讓人擔(dān)憂，因為無論極左還是極右派都是標(biāo)準(zhǔn)的民族主義，其走在一起容易導(dǎo)致政府不顧經(jīng)濟(jì)政策和規(guī)律，而空談民族和文化的認(rèn)同感。還有一個情況令人擔(dān)憂，那就是西班牙青年失業(yè)率在50%以上，導(dǎo)致青年販毒等犯罪率上升和區(qū)域間經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異越來越大。

　　另外一個大家不容易觀察到的情況是，在歐洲央行內(nèi)部其實是有一個轉(zhuǎn)移支付機(jī)制的，即歐央行有一個記賬表，負(fù)責(zé)扎平希臘央行和德國央行的資金頭寸，這就好像中國央行內(nèi)部的記賬系統(tǒng)。歐洲央行每個月會公布一個數(shù)據(jù)，既各個央行的正負(fù)差，而數(shù)據(jù)顯示，希臘和德國的這一數(shù)據(jù)正負(fù)是大致相抵的。在這個問題上，無論換了哪屆希臘政府都解決不了，因為無論希臘退不退出歐元區(qū)，該國都需償還德國的債務(wù)(不止于債券)。一旦希臘退出歐元區(qū)，其所欠的歐元區(qū)內(nèi)部的錢如何償還是一個大問題，這是希臘和所有歐元區(qū)國家都不愿意看到的。

　　中國證券報：如此說來，希臘的出路還是在于與歐盟的談判，然后進(jìn)行財政緊縮和逐步還債。但如何保證財源，即經(jīng)濟(jì)增長帶來的財政收入？

　　許維鴻：經(jīng)濟(jì)增長是用增量解決存量問題，這是誰都愿意看到的，但問題在于靠什么來刺激增長。歐元區(qū)的整合實際是生產(chǎn)資料的整合，即人力、物力、交通運輸和金融等各方面的整合。在這一的整合過程中，希臘和十年前相比生活水平有了大幅度提升。有些國家在這一過程當(dāng)中會利用低的融資利率來解決解決本國自身問題提升競爭力，而有些國家則沒有這么做。

　　其實希臘并不缺增長的基礎(chǔ)和動力，其旅游業(yè)和船運業(yè)都是很發(fā)達(dá)的，在地緣政治上也是處在一個較好的位置�，F(xiàn)在的問題在于政府的管理效率太低，國民教育和移民的程度都是不足的，導(dǎo)致人力物力和資金的流動都不夠好。希臘實際上不缺稅基，只是希臘到現(xiàn)在還沒有建立起一個現(xiàn)代化的稅收體系。希臘真要退出歐元區(qū)也無法解決這一問題，而只會往反方向走。

　　西班牙銀行暴露大問題

　　中國證券報：除了希臘，目前西班牙的問題逐漸暴露并成為焦點，您對此的預(yù)測是如何？

　　許維鴻：歐元區(qū)的問題在于西班牙，而非希臘，因后者經(jīng)濟(jì)體量太小。在歐債危機(jī)爆發(fā)之前，西班牙等南歐國家是歐元區(qū)發(fā)展最快的地區(qū)，其因投資回報率較高而吸引了大量的北歐資金，使得生活水平有了大幅提升。西班牙的債務(wù)危機(jī)是歐元區(qū)內(nèi)的債務(wù)危機(jī)，是南歐欠北歐國家的，而且西班牙的債務(wù)規(guī)模確實很大，數(shù)據(jù)顯示，西班牙房地產(chǎn)的壞賬規(guī)模大約在2000億美元左右，而且大多集中在開發(fā)商和信用體系的之內(nèi)，這與美國的次貸危機(jī)有根本不同。

　　歐元區(qū)目前實際是在用希臘來做“障眼法”來為西班牙爭取時間。但過去一年多，西班牙做了一件令人費解的事情，即把七個城市信用社作為牽頭人來組成Bankia，另外，通過企業(yè)改制和上市來解決Bankia的融資和注資問題。而全西班牙共有40多家城市信用社，一旦這一體系影響到已經(jīng)改制的大商業(yè)銀行如桑坦德銀行和西班牙對外銀行的信用和股權(quán)問題，那么就會引起真正的金融危機(jī)。不過換個角度來看，這也是西班牙真正建立現(xiàn)代金融體系的很好契機(jī)，能夠促其改革城市信用社體系，讓其明白把風(fēng)險積聚在儲戶手里。壞事是解決不好導(dǎo)致壞賬蔓延、資本外流、已經(jīng)改制好的上市銀行倒閉，從而再度引發(fā)全球性金融海嘯。

　　危機(jī)可倒逼南歐國家改革

　　中國證券報：在這一過程當(dāng)中，財政聯(lián)盟的步伐會如何買進(jìn)，以及歐洲央行應(yīng)該如何做？

　　許維鴻：財政聯(lián)盟還沒那么快。目前歐元區(qū)處于螺旋式上升、波浪式前進(jìn)的低谷期，在這一時期提出財政聯(lián)盟顯然不合適，現(xiàn)在更多的提法是如何說服南歐國家不要退出歐元區(qū)。南歐國家也應(yīng)該主動降低工資，采取財政緊縮政策，只有這樣才會避免退出歐元區(qū)之后生活水平的大幅度降低。

　　歐洲央行的定位職能問題是很核心問題。我不支持發(fā)行歐元債券，而是支持上面所說的央行系統(tǒng)內(nèi)部轉(zhuǎn)移支付，因前者是一種信用置換過程，不利于逼著希臘等國家改革，容易導(dǎo)致道德風(fēng)險上升。

　　中國證券報：那您對整個歐元區(qū)未來走向有何預(yù)期？歐元目前的定價水平是否合理。

　　許維鴻：我的預(yù)期是比較樂觀的，盡管歐債危機(jī)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)未結(jié)束。外界有一個觀點我比較贊同：在歐元區(qū)成立之前，制度設(shè)計者便知道會有這一天的出現(xiàn)，因為所有的改革都是在外部壓力下才會改的，只有當(dāng)像希臘這樣一個“被寵壞的孩子”到了自力自理的地步，該國才能順利地依靠自身財力來解決其政府效率和社會進(jìn)步等問題。

　　我們知道，在過去十年，希臘和西班牙的工資增長了至少6倍，實際生活水平也是有大幅增長。而德國的工資增長速度只有2到3倍，因此實際生活水平相較上述兩國要低得多。但整個歐元區(qū)生產(chǎn)效率提高最大的是德國，但經(jīng)濟(jì)增長率最慢的也是德國。所以我們講，德國歐元和希臘歐元是不一樣的，對德國等北歐經(jīng)濟(jì)體來講其歐元是被低估的，而希臘歐元是被高估的，那么整個算下來歐元是被高估了還是被低谷了呢？如果從購買力平價法來講，歐元是被高估的；如果從競爭力比較理論來講，歐元是被低估的，因為參與國際競爭的是德國和北歐國家出口的產(chǎn)品為主。綜合歐元的兩種估值方法，從購買力評價角度來講，1.2至1.5區(qū)間是比較合理的，但由于南歐歐元貶值是不可避免的，因此該匯率在1.2更加合理。