2012年美國經濟增速溫和，未來經濟復蘇將有何種表現？包括美聯儲在內的全球主要央行進一步擴大量化寬松規模，會給中國經濟和金融市場帶來什么樣的影響？美國股市近期持續上漲的支撐因素是什么？未來漲勢會否延續？本期《中證面對面》邀請現代國際關系研究院世界經濟研究所所長陳鳳英和國家信息中心預測部世界經濟室副研究員張茉楠，就上述問題進行交流。

　　政府去杠桿化或帶來沖擊

　　中國證券報：2012年美國經濟增速溫和，如何看待未來的復蘇前景？

　　陳鳳英：2012年美國經濟溫和增長2.2%，高于2011年的1.8%。到去年第四季度，美國經濟已連續14個季度實現正增長，可以說處在相對穩定的復蘇當中。但這次復蘇跟過去不一樣，是大危機、大衰退后的一次調整，因此時間會比較長。

　　張茉楠：就經濟本身的復蘇來講，美國經濟確實已經完成觸底，從2012年11月份開始進入一輪低速溫和的擴張。但就此判斷美國進入新一輪的增長周期還需要謹慎。實際上目前美國經濟是步入了一個新的階段，即政府開始去杠桿化。這個過程將非常艱難。一旦政府開始去杠桿化，財政支出要減少，稅收要增加，會影響到美國的消費支出，一定會對包括銀行在內的美國私營部門造成影響，所以未來新一輪的沖擊不可避免。如果美國在未來幾年能夠通過一定的經濟增長再平衡，來抵消財政上的沖擊，到那時美國才真正進入了一個新的增長周期。我認為現在還沒有到那個階段。

　　中國證券報：去年美國房地產市場逐步復蘇，這一趨勢能否持續？房地產市場對美國整體經濟的貢獻度會否恢復到衰退前的水平？

　　陳鳳英：美國房地產市場在經歷了五年衰退后，終于在去年走出了低谷。盡管到去年年底房地產投資占GDP的比例只有2.4%，但這對美國經濟形成信心上的提振。解鈴還須系鈴人，如果房地產市場能持續復蘇，造成美國經濟衰退的源頭問題就解決了。房地產市場不可能恢復到過去十年的狀態，因為在去杠桿化的進程下，不可能再出現泡沫式的房地產市場。

　　張茉楠：目前美國房地產市場復蘇的態勢已經確立，但有泡沫化的苗頭。我認為本輪復蘇并非因為需求回升，而是因為美聯儲量化寬松極大的壓低了美國抵押貸款利率，從而吸引購房者入市。眼下復蘇進程中已經出現了價漲量滯的情況，去年美國房地產價格上漲11.5%，但無論是新房銷售還是二手房銷售量都在往下走，這說明入市的人慢慢減少。美國正進入新一輪的政府去杠桿化階段，美聯儲在經濟走好的情況下也會逐步退出，這將大幅推高美國的長期基準利率，有可能對房地產市場形成負面的沖擊。在這種情況下，美國前段時間上漲的房價有可能出現下跌。

　　謹慎看待股市前景

　　中國證券報：美聯儲去年底啟動開放式資產購買，如何看待全球主要經濟體寬松政策帶來的通脹風險？這會給中國的經濟和金融市場帶來什么樣的影響？

　　陳鳳英：美聯儲的量化寬松是特殊經濟情況下的非常規手段，對美國經濟短期是好的，但長期會有潛在的通脹風險。短期來看，這種債務陷阱對債權國不利，我國同時還繼續面臨熱錢流入的問題，宏觀經濟政策會不好把握。長期來看，美國經濟很有可能在2014年實現3%的增長，通貨膨脹達到2.5%以上，失業率逐步下降。屆時如果美聯儲突然收緊貨幣政策，對我國的影響更大。

　　張茉楠：美聯儲的量化寬松總有一天需要退出，而退出過程對美國將是非常大的沖擊。包括房地產市場的復蘇、就業復蘇、消費復蘇等都會受到影響。量化寬松可以說是雙刃劍，在刺激資產泡沫和經濟的同時，未來退出時也一定有極大的負效應。

　　美聯儲量化寬松對于全球的影響有三個方面。一是通脹問題。這一問題之所以產生，是因為這些貨幣沒有真正的流到實體經濟當中去，而是流動到大宗商品等資產領域，推動價格水平的走高和資產泡沫的膨脹。二是“貨幣戰”的問題，美聯儲和日本央行等推出的無限量的資產購買計劃，實際上已經把新興經濟體都卷入到量化寬松陣營當中，包括巴西、印度等很多國家都在被動的進行量化寬松。貨幣戰一定會引起貿易戰，這會對全球經濟產生非常大的影響。第三是尾部風險。由于量化寬松，很多新興經濟體原本就比較脆弱的金融體系會出現危機，比如像印度、巴西等國，在出現財政和貿易雙赤字的情況下，資本大進大出對其整個金融體系影響很大。我認為量化寬松即便有短期的刺激效應，但它的成本和負面效應遠遠大于正面，且未來一旦退出，有可能產生新的金融沖擊。

　　中國證券報：美國股市今年持續走高，未來的漲勢能否持續？

　　陳鳳英：在量化寬松的刺激下，美國經濟表現相對不錯，因此股票市場一直在走高，已經回到危機前的水平。但市場仍然存在風險，這個風險在于美國并沒有解決財政上的問題，歐洲的問題也依然存在。事實上目前全球經濟仍然存在大量結構性問題沒有解決，我認為尾部風險可能還會爆發。流動性泛濫推動的股市上漲，其風險可想而知。

　　張茉楠：美國三大股指幾乎都創新高有三方面的原因。第一，美國宏觀經濟回暖，而且不斷顯示出積極的信號。一旦宏觀數據比較好，投資者在樂觀情緒驅動下就會追逐風險資產。第二，美國很多企業的盈利都在好轉，無論是實體經濟的企業還是金融機構，財務報表都在顯示積極的信號，從而吸引投資者入市。第三也是更重要的一點，美國股市和債市存在“蹺蹺板效應”，如果把美國債市作為股市的先行指標來看，事實上兩個月前美國債市就已經出現波動，國債收益率開始升高，債券價格開始下跌。股市本輪上漲實際上是美國資產的重新配置。

　　我認為未來美國股市確實面臨下行風險。美國政府去杠桿化、國債收益率上升等，會打擊投資者情緒。像近一個月以來市場這種高歌猛進的情況還是需要引起投資者的警惕。