銅和黃金一樣具有金融屬性，但市場對此爭議較大。看多者仍然強調(diào)全球?qū)捤韶泿耪邔τ阢~價格的支持。而看空者卻認為，黃金近期的下跌已經(jīng)表明，商品的金融屬性未必靠得住。
銅，當下最熱門的期貨交易品種，吸納了國內(nèi)期貨市場總資金量的逾1/4，超過股指期貨合約位居第一，且總持倉量達到76萬手的歷史新高，規(guī)模達到320億元，多空對壘態(tài)勢明顯。可謂銅一動，地動山搖，大行情可能隨時爆發(fā)。
不少投資者在問，銅會步黃金的后塵，走出暴跌行情嗎？因為當前整個金屬市場都籠罩在賣方的拋壓當中。礦業(yè)公司的銅產(chǎn)量倍增，而中國需求日漸萎縮，加上美元升值的推動，進入過剩階段的銅自然成為空頭的靶子。目前，銅現(xiàn)貨市場價格已經(jīng)跌至2009年11月份以來的新低。
中國需求遇到天花板
2008年美國金融危機爆發(fā)之后，全世界央行集體“放水”，加上中國實施了4萬億刺激政策，導致銅價在2008年末見底之后大幅反彈并延續(xù)了連續(xù)兩年的牛市。
但是，進入2011年之后，隨著通脹漸起，中國調(diào)控力度加大，貨幣連續(xù)緊縮，銅價高處不勝寒。一方面國內(nèi)房地產(chǎn)市場連續(xù)調(diào)控，而在經(jīng)過4萬億刺激之后國內(nèi)制造業(yè)產(chǎn)能過剩嚴重，實體需求增速放緩；另外一方面，歐美主權債務危機爆發(fā)，加上中國國內(nèi)貨幣政策連續(xù)緊縮，除銅外的有色金屬價格跌幅明顯。
為什么當時銅的跌幅較小呢？國際期貨公司資深分析師曾寧認為，正是國內(nèi)貨幣連續(xù)緊縮的結果，導致融資銅需求反而在2011年之后進一步火爆，在其他大宗商品大幅下跌的同時，銅價反而在2011年四季度之后企穩(wěn)并開始了長達一年半時間的橫盤。
對于單純?nèi)谫Y銅，曾寧認為，進入2013年后，銅價開始大幅下跌，并且已經(jīng)跌破了長期上升趨勢的支撐線。從一個側面表明，融資銅需求開始降溫。這可以從兩個方面解釋，一個是國內(nèi)資金成本下降，另外一個是實體經(jīng)濟萎縮導致資金需求下降。
真實銅需求，則面臨進一步下滑。統(tǒng)計顯示，截至上周末，上期所庫存依然在22.8萬噸，但加上保稅區(qū)60萬噸至70萬噸的庫存，供應壓力仍然較大。
海外銅礦股價腰斬
從歷史圖表看，海外銅礦股價和銅價走勢高度吻合，甚至有領先指標意義。目前，以市值計全球最大的銅礦商——麥克墨倫自由港銅金公司（Freeport-McMoRan），市值281.93億美元，市盈率8.8倍，最新報價28.05美元/股，較2010年12月底的60美元價格已經(jīng)跌去一半多。
如此低迷的表現(xiàn)背后，是投資者對于銅礦企業(yè)盈利能力的擔憂。因為進入今年一季度，該公司凈盈利就下降15%。同時，分析師對于后期盈利情況并不樂觀，原因正是全球銅供需格局的轉變，銅礦生產(chǎn)量大大上升，市場進入過剩階段。國際銅業(yè)研究小組的最新測算預計，2013年全球銅消費2070萬噸，供應2110萬噸。
巴克萊銀行數(shù)據(jù)也顯示，2012年全球銅礦投產(chǎn)項目約20個，新增產(chǎn)能約82萬噸，2013年仍有20個左右銅礦投產(chǎn)，新增產(chǎn)能約122萬噸；而消費卻只能是小幅回升，中國精銅供應仍將出現(xiàn)過剩，預計2013年全球銅消費量將達到2025萬噸，比上年增加2.8%，供應過剩量將從2012年的13萬噸擴大到40萬噸左右。
產(chǎn)量的不斷提升，正在擠壓銅礦企業(yè)的利潤，而且壓縮空間巨大。根據(jù)英國商品研究局（CRU）的調(diào)查顯示，近年來高銅價刺激了新老銅礦陸續(xù)開工。盡管采礦成本上升，新礦每噸成本在4000至5000美元左右，老礦成本為3000至4000美元左右。LME銅的價格遠遠高于其生產(chǎn)的邊際成本，銅礦企業(yè)利潤仍在50%左右。
跨國投行
玩起“躲貓貓”
過去十年，包括嘉能可與托克在內(nèi)的世界頂尖大宗商品交易商入賬將近2500億美元。面對新的形勢，這些大玩家并不準備收手，而是準備利用資金優(yōu)勢再撈一把。
高盛集團仍在高調(diào)唱多銅市，銅仍是高盛2013年最受青睞的基礎金屬，預計6個月內(nèi)銅價將達到9000美元/噸。看漲的邏輯是，高盛認為銅將受益于對中國建筑完工周期晚期持續(xù)強勢增長的較大敞口，以及中國以外消費量加速增長，預計這些因素一直到2013年末將支撐銅消費量的增長，而銅產(chǎn)量今年將比需求低6000噸。
目前，嘉能可與托克這兩家大型商品交易商已經(jīng)將全球銅供給中的相當部分囤積在自己的倉庫里，他們付錢讓銅的供給遠離其他儲存點。最新數(shù)據(jù)顯示，LME銅庫存達到61萬噸，較年初的32萬噸增加91%，較去年9月份的低點21萬噸增加190%，為2003年9月8日以來最高。
倫敦、紐約和新加坡的銅交易員們指出，LME的銅庫存，其中許多供給都被存放在嘉能可與托克所擁有的倉庫里。他們表示，自己是在發(fā)現(xiàn)銅庫存開始在異常低點囤積時發(fā)現(xiàn)了這一變化的，那些歷史上并非銅的傳統(tǒng)目的地的港口的庫存出現(xiàn)增加。據(jù)LME介紹，今年新增庫存中的60%出現(xiàn)在了比利時安特衛(wèi)普和馬來西亞Johor，這些倉庫屬于嘉能可和托克，而這些地點的倉庫直到今年以前還很少存放銅。
金融屬性支撐足夠嗎？
顯然，全球銅供需格局發(fā)生轉變，銅的商品屬性凸顯，但是市場對于金融屬性對其支撐作用爭議較大。看多銅的核心基調(diào)，仍然強調(diào)全球?qū)捤韶泿耪邔τ阢~價格的支持。但是看空者卻認為，黃金下跌已經(jīng)為寬松政策下了注語，即寬松不會通脹。
上海中期公司金屬組組長方俊峰認為，全球范圍內(nèi)寬松的貨幣政策仍將是主基調(diào)。溫和通脹給經(jīng)濟帶來積極的刺激作用已被經(jīng)濟學界廣為認可，因此，經(jīng)濟發(fā)展過程中經(jīng)歷通脹的時間遠比通縮的時間要長。2009年以來的全球?qū)捤韶泿耪邇H僅在2010年短暫息鼓過后，便又重新踏上了全球?qū)捤傻牡缆贰?013年，全球的經(jīng)濟不會有明顯的復蘇，全球范圍的寬松貨幣政策仍將繼續(xù)存在。而這種寬松的貨幣政策無疑將為銅價提供支撐。
但是，這一寬松資金勢必引起通脹的傳統(tǒng)觀點，越來越受到投資者質(zhì)疑，相反更多人開始支持美元看漲，商品價格繼續(xù)回調(diào)。國際期貨分析師曾寧認為，當前弱勢美元向強勢美元過渡，美國經(jīng)濟在經(jīng)過金融危機重創(chuàng)后重振旗鼓，美元將進入升值周期，包括銅在內(nèi)的所有大宗商品均將受到打壓。
格林期貨研發(fā)培訓中心劉立斌認為，黃金在2個交易日內(nèi)跌200美元的案例，意味著技術上看國際黃金市場結束了近一年半以來的高位橫盤行情，將會走出一波長期的下跌行情。黃金的下跌對整個商品市場形成示范作用，銅作為最重要的金融商品，其跟隨黃金價格大幅走低的可能性是很大的。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2002年國際市場銅均價在1500美元/噸，2012年國際銅均價在7946美元/噸，10年增長了4.29倍。同期，黃金價格也是如此，2002年金價均價310美元/盎司，2012年均價1753美元/盎司，10年增長4.65倍。兩者呈現(xiàn)同向關系。
