無(wú)需擔(dān)心中國(guó)“高”債務(wù)問(wèn)題

　　包括或有債務(wù)在內(nèi)的中國(guó)政府債務(wù)雖然很高，但它對(duì)財(cái)政可持續(xù)性的威脅并沒(méi)有看起來(lái)那么嚴(yán)重。這是因?yàn)橹袊?guó)政府資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)方是相當(dāng)雄厚的，這使得中國(guó)不同于世界上其他的國(guó)家。

　　盡管政府債務(wù)——包括那些由地方政府融資平臺(tái)引致的債務(wù)——在危機(jī)之后出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，但分析考察政府整體的資產(chǎn)負(fù)債表、地方政府的現(xiàn)金流以及針對(duì)不同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度情景下進(jìn)行壓力測(cè)試，均顯示中國(guó)財(cái)政的可持續(xù)性并沒(méi)有受到威脅，特別是當(dāng)我們考慮到中國(guó)政府擁有雄厚的資產(chǎn)時(shí)，更是如此。以國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量，中國(guó)的整體債務(wù)水平仍然相對(duì)較低，并且不會(huì)造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。盡管如此，我們?nèi)云诖�地方政府融資平臺(tái)的債務(wù)能夠有序解決。

　　高債務(wù)威脅

　　沒(méi)有看上去嚴(yán)重

　　考慮到或有債務(wù)因素，我們估計(jì)中國(guó)政府債務(wù)在2009年底可能高達(dá)16.8萬(wàn)億元人民幣，占GDP的51%。在中國(guó)，除由地方政府通過(guò)融資平臺(tái)發(fā)生的債務(wù)，還有兩類主要的或有債務(wù)：一是商業(yè)銀行股改和重組之前的不良貸款；二是養(yǎng)老金改革的轉(zhuǎn)型成本。根據(jù)IMF的估計(jì)，源于不良貸款處置的損失約為3.6萬(wàn)億元人民幣，源于養(yǎng)老金改革的轉(zhuǎn)型成本約為1.6萬(wàn)億元人民幣。那么我們是否應(yīng)該擔(dān)心中國(guó)財(cái)政的可持續(xù)性呢？

　　我們認(rèn)為，包括或有債務(wù)在內(nèi)的中國(guó)政府債務(wù)雖然很高，但它對(duì)財(cái)政可持續(xù)性的威脅并沒(méi)有看起來(lái)那么嚴(yán)重。這是因?yàn)橹袊?guó)政府資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)方是相當(dāng)雄厚的，這使得中國(guó)不同于世界上其他的國(guó)家。

　　首先，中國(guó)政府擁有相當(dāng)數(shù)量的流動(dòng)資產(chǎn)：現(xiàn)金。2009年末，中央政府在銀行體系的國(guó)庫(kù)存款達(dá)到2.2萬(wàn)億，占GDP的6.7%，并且這一數(shù)字在過(guò)去的5年里一直在快速增加。此外，政府和準(zhǔn)政府機(jī)構(gòu)在銀行體系存款達(dá)到3萬(wàn)億，占GDP的8.8%，同樣的，這個(gè)數(shù)字在過(guò)去的5年里也在穩(wěn)定增長(zhǎng)。