孫立堅(jiān)：結(jié)構(gòu)調(diào)整需要兼顧經(jīng)濟(jì)活力

　　伴隨著結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策實(shí)施，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的勢(shì)頭出現(xiàn)了降速跡象。筆者以為，此時(shí)要格外注意“政策的疊加效應(yīng)”。就各項(xiàng)措施單個(gè)來(lái)看，抑制樓市泡沫、人民幣匯率升值、收縮銀行信貸、清理地方債、強(qiáng)制實(shí)施國(guó)家節(jié)能減排指標(biāo)、關(guān)閉清理產(chǎn)能過(guò)剩企業(yè)、下調(diào)出口退稅等等,對(duì)結(jié)構(gòu)調(diào)整都有其積極意義。但是，若沒(méi)有“增長(zhǎng)”這一大環(huán)境的保證，政策疊加后的效果可能事與愿違，結(jié)構(gòu)調(diào)整或?qū)⒆兊迷絹?lái)越難。

　　中國(guó)目前堅(jiān)持“內(nèi)需和外需兩條腿走路”，就是在為結(jié)構(gòu)調(diào)整贏得寶貴的時(shí)間。通過(guò)打開(kāi)出口的局面以控制由于內(nèi)需不足導(dǎo)致增長(zhǎng)下滑的趨勢(shì),從而為我們完成“工業(yè)化、城市化”進(jìn)程和由此帶來(lái)的不斷提高的市場(chǎng)消費(fèi)動(dòng)力提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。依據(jù)這樣的判斷, 那種認(rèn)為中國(guó)會(huì)率先加息、會(huì)讓人民幣大幅升值，甚至?xí)��?duì)外開(kāi)放資本市場(chǎng)等說(shuō)法,我覺(jué)得有些牽強(qiáng)附會(huì)。

　　不能否認(rèn)，任何一場(chǎng)金融危機(jī)過(guò)后，都會(huì)凸顯金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理及其外部對(duì)其監(jiān)管不到位的問(wèn)題。而且，它們的共同特征是：在經(jīng)濟(jì)周期上揚(yáng)的階段，資產(chǎn)價(jià)值被市場(chǎng)瘋狂地推高，而負(fù)債的償還能力也會(huì)被資金加速的周轉(zhuǎn)所提升。相反，一旦經(jīng)濟(jì)周期出現(xiàn)了意想不到的向下調(diào)整的時(shí)候，作為探測(cè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展好壞晴雨表的資本市場(chǎng)就會(huì)開(kāi)始做出敏感反應(yīng)，而且，如果周期調(diào)整開(kāi)始得越突然，那么市場(chǎng)的反應(yīng)就會(huì)越激烈。本來(lái)完全處在良好的財(cái)務(wù)狀況的企業(yè)，就會(huì)因?yàn)橘Y本市場(chǎng)價(jià)格的破壞和流動(dòng)性周轉(zhuǎn)速度的急速下滑而出現(xiàn)嚴(yán)重的“資不抵債”現(xiàn)象。尤其是在目前世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了全球化階段，金融全球化的速度和深度也隨之加大，于是，部分企業(yè)和機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)危機(jī)問(wèn)題很快就會(huì)演變成一個(gè)國(guó)家甚至全球性的金融危機(jī)。一旦這樣的惡果出現(xiàn)，常常會(huì)讓沒(méi)有做好充分準(zhǔn)備的政府及其監(jiān)管部門(mén)感到束手無(wú)策。到目前為止，大量的經(jīng)驗(yàn)事實(shí)表明：金融機(jī)構(gòu)越是挑戰(zhàn)“高收益”的業(yè)務(wù)就越容易暴露出這種“天生的”經(jīng)不起經(jīng)濟(jì)周期性調(diào)整的脆弱性。因此，為了保證今后世界經(jīng)濟(jì)健康可持續(xù)的發(fā)展，巴塞爾協(xié)議在不斷修正，對(duì)金融機(jī)構(gòu)，尤其是對(duì)銀行業(yè)的審慎性指標(biāo)（比如，資本充足率、損失撥備率等）提出了更高的監(jiān)管要求。目前，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)也順應(yīng)這樣的發(fā)展趨勢(shì)，在整頓我們?cè)�一度放貸過(guò)猛的銀行業(yè)。

　　我認(rèn)為,當(dāng)下的結(jié)構(gòu)調(diào)整,不能忽視自由貿(mào)易和節(jié)能減排的理念“共同并舉”的重要性,不能忽視結(jié)構(gòu)調(diào)整和“新的增長(zhǎng)點(diǎn)”相輔相成的關(guān)系建立，如果只“破”不“立”，只“堵”不“疏”，那么,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)活力就會(huì)在盲目的“結(jié)構(gòu)調(diào)整”中逐漸消失。

　　當(dāng)然,目前歐美經(jīng)濟(jì)的發(fā)展態(tài)勢(shì)與亞洲不同：在美歐，核心通貨膨脹率尚未大幅上升,通縮仍是他們擔(dān)心的主要問(wèn)題。而東亞各國(guó),比如韓國(guó)、印度、泰國(guó)、印尼的通脹和資產(chǎn)價(jià)值都在大幅上漲，韓國(guó)和印度不得不率先加息。中國(guó)政府“不加息”，選擇信貸管理和直接平抑物價(jià)也是不得已而為之的選擇。今后，在越來(lái)越開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，抗通脹和抑制資產(chǎn)泡沫的努力將是我們所面臨的最大挑戰(zhàn)之一。

　　不管怎樣講，中國(guó)政府目前的選擇依然會(huì)是以數(shù)量調(diào)整為主，然后，在適當(dāng)時(shí)候會(huì)加快人民幣升值步伐以增加游資的換匯成本和減少輸入型通脹的壓力。最后，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整基本到位的情況下，才會(huì)上調(diào)利率，釋放退市信號(hào)——當(dāng)然時(shí)機(jī)選擇最好與世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家同步，以減少中國(guó)單方面退市所帶來(lái)的不可估量的成本和風(fēng)險(xiǎn)。

　　（孫立堅(jiān)作者為復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)）