巴曙松：中國(guó)經(jīng)濟(jì)明年上行風(fēng)險(xiǎn)大于下行風(fēng)險(xiǎn)

　　從中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情況來看，2011年上半年仍然是同比回落，下半年是同比企穩(wěn)回升，從環(huán)比來看，上半年和下半年增長(zhǎng)速度大致平穩(wěn)，下半年雖然內(nèi)需因?yàn)檎{(diào)控見效可能放緩，但外需可能沖銷一部分下行風(fēng)險(xiǎn)。因此，總體上，2011年中國(guó)經(jīng)濟(jì)上行風(fēng)險(xiǎn)大于下行風(fēng)險(xiǎn)，宏觀政策應(yīng)避免對(duì)下行風(fēng)險(xiǎn)的過度反應(yīng)。

　　這樣一來，2011年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大風(fēng)險(xiǎn)是全球流動(dòng)性寬松下的通脹和資產(chǎn)泡沫。因此，宏觀政策的重點(diǎn)應(yīng)該是防控通脹上升和資產(chǎn)泡沫。通常，政府在評(píng)估經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的時(shí)候，習(xí)慣把經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)大一點(diǎn)，而把經(jīng)濟(jì)上行的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)少一點(diǎn)，這種傳統(tǒng)思維本身就是風(fēng)險(xiǎn)所在。

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：下行風(fēng)險(xiǎn)不大，避免政策過度反應(yīng)

　　1.出口增長(zhǎng)基本判斷是：雖然中國(guó)出口難以回歸到危機(jī)前的超常規(guī)增速，但中低端產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力依然存在，未來幾年在世界貿(mào)易中的份額仍會(huì)持續(xù)增加。2011年全球貿(mào)易增長(zhǎng)會(huì)在5%—8%之間，中國(guó)出口增速將在10%以上。

　　改革開放三十多年來，中國(guó)出口年均增長(zhǎng)率超過16%，2001—2008年更是經(jīng)歷了一個(gè)超常規(guī)的、25%的年均增長(zhǎng)率，但這不是常態(tài)，也很難再回到類似的增速。原因在于：2001—2007年是全球經(jīng)濟(jì)超常繁榮期，世界市場(chǎng)的擴(kuò)張非常快；中國(guó)加入WTO后，融入世界的步伐也加快。這兩個(gè)超常規(guī)正好融合到一起導(dǎo)致中國(guó)出口的超速度增長(zhǎng)。

　　2.投資和消費(fèi) 　2011年中國(guó)的投資和消費(fèi)增速仍難以明顯回落。積極的因素包括中國(guó)內(nèi)需的空間仍然較大，居民家庭的杠桿率仍較低；消極的因素包括經(jīng)歷一輪刺激政策之后，投資和消費(fèi)都將回到常態(tài)。

　　在基礎(chǔ)設(shè)施投資方面，2011年基礎(chǔ)設(shè)施投資增速會(huì)有所放緩，中西部基本上會(huì)是一個(gè)比較微弱的增長(zhǎng)。在房地產(chǎn)投資方面，政府可能還會(huì)繼續(xù)采取從緊的態(tài)勢(shì)，而且還會(huì)增加大眾住房、保障性住房。在制造業(yè)投資方面，2011年會(huì)比今年有長(zhǎng)足的進(jìn)展，目前觀察到有關(guān)的外資企業(yè)投資已經(jīng)開始反彈，各個(gè)工業(yè)行業(yè)的產(chǎn)能利用率也比較高，包括鋼鐵行業(yè)。

　　而明年的消費(fèi)可能比今年增長(zhǎng)快一點(diǎn)，一方面最近一段時(shí)間收入增長(zhǎng)、工資增長(zhǎng)比較快，另外一方面2011年政府還要繼續(xù)擴(kuò)大社會(huì)保障支出，包括養(yǎng)老保險(xiǎn)和醫(yī)療保險(xiǎn)。

　　總體上，2011年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍可實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，保持9%以上的增速，下行風(fēng)險(xiǎn)不大。如果考慮到2011年是“十二五”規(guī)劃的第一年，這種發(fā)展的沖動(dòng)和政策周期效應(yīng)會(huì)更明顯；短期風(fēng)險(xiǎn)仍然可控，政府對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)應(yīng)該有一個(gè)比較穩(wěn)健的判斷，宏觀政策應(yīng)避免過度反應(yīng)。

　　通脹是最大的上行風(fēng)險(xiǎn)

　　目前的政策爭(zhēng)論主要圍繞著通貨膨脹。一個(gè)基本的看法是：通脹已經(jīng)形成，而且超過3%的政策底線，考慮到CPI權(quán)重中的租金設(shè)定等問題，實(shí)際的通脹壓力要比報(bào)出來的數(shù)據(jù)高。

　　不能把通脹簡(jiǎn)單歸結(jié)為貨幣超高增長(zhǎng)，貨幣超高很難解釋蔬菜價(jià)格上漲；也不能簡(jiǎn)單歸結(jié)為工資上漲，因?yàn)楣べY增長(zhǎng)實(shí)際是緩慢的；目前PPI向CPI的傳導(dǎo)有限。

　　雖然當(dāng)前的通脹由一些供給和自然因素觸發(fā)，但在當(dāng)前流動(dòng)性充裕、利率為負(fù)的情況下，由食品價(jià)格帶來的通脹很容易蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，演變成全面的通脹。因此，貨幣政策應(yīng)該從緊，流動(dòng)性管理和加息應(yīng)該進(jìn)行，并不是說貨幣從緊可以抑制蔬菜價(jià)格上漲，而是可以防止它蔓延到全體經(jīng)濟(jì)上去。

　　目前，部分地區(qū)采取的直接控制價(jià)格的措施短期內(nèi)可能有一定的幫助，但是中長(zhǎng)期不可行，如果三五個(gè)月后，蔬菜價(jià)格下降，并不是因?yàn)橹苯庸苤苾r(jià)格的結(jié)果，而是因?yàn)椴宿r(nóng)增加了供應(yīng)。

　　2011年通脹水平的判斷：全年的通脹水平會(huì)比較高，在4%—5%之間；上半年因?yàn)槁N尾因素，通脹壓力會(huì)大于下半年；下半年因?yàn)榛鶖?shù)以及夏季食品價(jià)格向下調(diào)整，通脹壓力會(huì)有所下降，但食用油、糧食和糖類的價(jià)格目前仍是周環(huán)比上升，糧食價(jià)格一旦沖高，不會(huì)像蔬菜價(jià)格那樣很快回落，必須到夏糧豐收以后才會(huì)有所調(diào)整，這可能發(fā)生在2011年5、6月份之后，此時(shí)還需要取決于夏糧收成狀況。

　　因此，從目前的趨勢(shì)看，如果沒有重大的自然災(zāi)害，則預(yù)計(jì)明年全年通脹高點(diǎn)可能主要集中在上半年，貨幣緊縮、加息以及人民幣升值等政策也將主要集中在這一時(shí)間窗口。(巴曙松)