經(jīng)濟(jì)刺激緣何難以持續(xù)提振需求？

    8月24日美國(guó)房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)宣布，7月份二手房銷售量為383萬(wàn)幢，環(huán)比跌27.2%，創(chuàng)15年以來(lái)最高紀(jì)錄。美國(guó)住房銷售數(shù)據(jù)創(chuàng)紀(jì)錄的下跌，創(chuàng)五年新高的破產(chǎn)企業(yè)申請(qǐng)數(shù)，超預(yù)期的財(cái)政赤字等，顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)正在惡化。與此同時(shí)，當(dāng)前日本、歐盟以及包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體都不同程度地出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足、經(jīng)濟(jì)走勢(shì)趨緩等征兆。

    出現(xiàn)這種情況，確實(shí)需要理性地反思當(dāng)前各國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃之有效性，而非如部分鐵桿的超越傳統(tǒng)的凱恩斯學(xué)派簡(jiǎn)單地將之歸因于經(jīng)濟(jì)刺激力度不夠，從而陷入“為刺激而刺激”的泥潭。

    在全球金融危機(jī)爆發(fā)之時(shí)，世界大多數(shù)國(guó)家出臺(tái)了經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，很多國(guó)家有效地?cái)[脫了金融危機(jī)，但時(shí)至今日，當(dāng)一些國(guó)家再次遇到經(jīng)濟(jì)發(fā)展難題、面臨二次探底的時(shí)候，是否要繼續(xù)進(jìn)行“凱恩斯”式的經(jīng)濟(jì)政策，成為目前爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。

    當(dāng)前經(jīng)濟(jì)脈象已經(jīng)顯示，凱恩斯主義者所推崇的凱恩斯乘數(shù)并沒(méi)有出現(xiàn)，更不用說(shuō)政府經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃將達(dá)到5倍的凱恩斯乘數(shù)效應(yīng)（政府投資1元將帶來(lái)5倍的投入產(chǎn)出）。以美國(guó)為例，政府經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃并沒(méi)激發(fā)私人部門的投資，相反對(duì)私人部門的擠出正日益突出。如目前坐擁2萬(wàn)億現(xiàn)金的非金融機(jī)構(gòu)，以及能夠低成本地從美聯(lián)儲(chǔ)融得資金的金融機(jī)構(gòu)，正加大了投資美國(guó)國(guó)債等政府債券的力度。美國(guó)財(cái)政部的數(shù)據(jù)顯示，目前美國(guó)國(guó)內(nèi)持有了超過(guò)一半的美國(guó)國(guó)債等政府債券總額。

    私人部門為何寧愿持有現(xiàn)金和投資國(guó)債，而不愿投資？私人部門不愿意投資是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)形勢(shì)牽制，私人部門看不到投資所對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)需求容量，因此出于投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)應(yīng)性平衡考量，持幣或投資國(guó)債比盲目投資更有利。

    政府投資則不然，由于其不以經(jīng)濟(jì)效益為主要追求，如凱恩斯主義者認(rèn)為，政府經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃遵循的是需求管理——市場(chǎng)不自發(fā)提供需求，政府就有義務(wù)創(chuàng)造需求，但政府創(chuàng)造的需求是否屬于有效需求并不在其考慮范圍之內(nèi)。

    這也成為政府經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃難以激發(fā)私人部門跟進(jìn)的一個(gè)重要原因。因此，政府經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃很難在實(shí)踐中產(chǎn)生所謂的凱恩斯乘數(shù)效應(yīng)。

    當(dāng)前更令人擔(dān)憂的是，凱恩斯計(jì)劃與寬松貨幣政策的結(jié)合。這一結(jié)合盡管能使經(jīng)濟(jì)迅速走出危機(jī)泥潭，但其效用正在面臨衰減。繼續(xù)下去不僅無(wú)法對(duì)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)產(chǎn)生有效的刺激，而且可能會(huì)對(duì)私人部門的發(fā)展產(chǎn)生牽制作用。一方面，極度寬松貨幣政策的助力，使得經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃不再受制于政府財(cái)務(wù)自由度之限制，從而使私人部門無(wú)法與政府競(jìng)爭(zhēng)資源。另一方面，極度寬松貨幣政策嚴(yán)重干擾金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)——過(guò)低的利率和敞口供應(yīng)貨幣流動(dòng)性，讓私人部門難以對(duì)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)收益做有效的評(píng)估，因?yàn)樗饺瞬块T不僅要考慮投資本身的風(fēng)險(xiǎn)收益、定價(jià)是否能夠有效覆蓋風(fēng)險(xiǎn)敞口，還需考慮難以預(yù)見(jiàn)的通脹折損（這對(duì)私人部門而言是不可有效預(yù)見(jiàn)的），從而市場(chǎng)較高且難以定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)敞口必然令哪怕是風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的私人部門都望而卻步。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)極端寬松貨幣政策未能改善金融市場(chǎng)信貸緊縮、債務(wù)緊縮局面，恰恰實(shí)證了伯南克的貨幣政策并沒(méi)有助力私人部門走出危機(jī)。

    在目前情況下，全球風(fēng)行的刺激性財(cái)金政策已經(jīng)難以在經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)生持續(xù)的化學(xué)反應(yīng)，相反已經(jīng)出現(xiàn)了干擾甚至阻礙經(jīng)濟(jì)自調(diào)節(jié)和修復(fù)的跡象。

    因此，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)之境況，已經(jīng)向崇尚經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的各國(guó)政府發(fā)出了明顯的退出刺激計(jì)劃警報(bào)。市場(chǎng)期待回歸正常的財(cái)金政策，并實(shí)施減稅減支等休養(yǎng)生息政策，幫助私人部門走出困境。（劉曉忠）