通脹走低、出口增速放緩等多項經濟數據加劇市場對我國經濟增長下滑的擔憂，觀察人士認為，為推動經濟平穩較快增長，降息的時間窗口漸行漸近。由于近期銀行存款流失問題較突出，央行選擇單邊降息或不對稱降息的可能性較大。

　　2月CPI上漲3.2%，增速比1月下降1.3個百分點，創近20個月新低，PPI增幅也回落至0.7%。伴隨通脹下降的還有出口增速放緩、外商直接投資連續四個月下降。雖然油價等因素可能會造成物價上漲壓力，但PPI增幅回落表明經濟活動不活躍，市場銷售形勢不佳，企業定價能力不強。甚至有觀點認為，上半年會出現通縮，企業的真實債務成本加大，這些客觀上都需要央行降低貸款利率。

　　從信貸及票據市場來看，目前信貸需求意愿不足，導致派生存款增長受到制約，降低存款準備金率已不足以推動信貸合理增長。從實體經濟層面來看，當前企業開工情況顯示增長動力弱于往年同期。從政策傳導時滯上來分析，如果要在年內扭轉經濟下滑的趨勢，最晚應在二季度啟動降息。

　　隨著通脹回落，負利率終結也進一步打開貨幣政策調整空間。目前一年期存款利率為3.5%，這意味著一年期實際利率已轉為正值。通脹回落不僅給存款準備金率工具使用帶來較大空間，作為防止經濟過度下滑的政策選擇之一，利率調整也可能被提上議事日程。盡管存款準備金率剛剛下調，但與降息并不矛盾，反而有相得益彰之效。降息除有利于減輕企業財務負擔外，還可刺激信貸投放、扭轉經濟下滑勢頭及保持流動性適度寬松。

　　去年四季度以來，全球有近50家央行降息，其中包括英國央行及歐洲央行等發達經濟體，也包括越南、巴西、泰國、以色列等新興經濟體。尤其是此前一直加息的韓國、印度也停止加息，表明新興經濟體貨幣政策走向的轉變，即從控通脹向穩增長過渡。

　　在全球一片降息聲中，我國如繼續保持利率穩定，則可能加速海外資本流入，對國內通脹形勢構成壓力。同時，我國主要出口對象是歐美發達國家，由于歐債危機和美國經濟復蘇乏力，為了對沖這種經濟下行的壓力，以及降低出口企業的債務負擔，我國央行降息也在預料之中。

　　由于近期銀行存款流失問題較突出，觀察人士認為，如果降息，單邊降息或不對稱降息的可能性較大。一方面使貸款利率下調幅度大于存款利率，或維持存款利率不變，僅降低貸款利率，來進一步刺激信貸投放；另一方面使短期存貸款利率下調幅度高于長期存貸款利率，以適應短期壓力小、長期壓力大的通脹形勢。

　　從近日銀監會發布的數據看，2011年商業銀行凈利潤達1萬億元，比上年增長36.3%，也足以承受一至兩次不對稱降息。作為近年來宏觀調控的受益者，商業銀行也應該通過非對稱降息來“讓利”實體經濟。（張朝暉）

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