股市新政為何沒催生價值牛市？

　　近日，中國證監會主席郭樹清指出，中國資本市場已具備了許多成為世界一流的有利條件，對中國經濟金融沒有理由悲觀失望。 

　　今年上半年，中國股指總體在低位中盤桓。盡管監管部門延續重典治市，新政頻繁，涉及上市公司分紅、新股發行、退市制度、增加QFII額度等，其密度和廣度歷史罕見；同時，宏觀經濟政策也從適度從緊轉向穩增長。但央行的兩次降息未對股市產生明顯效應，治市重拳也未催生價值牛市。

　　6月29日，上半年最后一個交易日，上證指數報收2225點，比年初2212點開盤點位上漲13點，微漲0.5%。與國際股指相比，上半年標準普爾500指數累計上漲近4%，日經指數漲逾3%，恒指漲逾5%。雖然上半年希臘股指跌幅20%為全球之最，但相對經濟增速而言，中國股市仍屬全球表現最差的股市。

　　從市盈率標準看，中國股市市盈率已越過歷史最低點，約與當前美國股市12倍水平相近，遠低于國際20倍合理市盈率，也低于20年國內16倍市盈率平均值底線。盡管如此，市場信心仍明顯不足。機構調查結果顯示，受2011年以來股指調整影響，股民虧損人數比例近80%。不到一年半時間，4519個千萬級賬戶消失。與此相關，上半年市場資金凈流出總量高達3820億元，市場失血嚴重。

　　股市新政為何未能催生價值牛市？關鍵仍是缺乏賺錢效應。中國股市發展的初衷在融資，但股市成長的可持續動力根源卻在回報。關于股市制度建設方面的新規不斷出臺，但這些卻未能從根本上觸動我國股市長期形成的融資路徑依賴。統計顯示，2011年中國IPO融資總額居全球之首，幾乎達到美國紐約與納斯達克兩大交易所IPO融資總額的兩倍，連續3年榮登全球IPO融資首位。2012年上半年，中國股市融資規模仍居全球之最。6月單月，中國股市IPO達15家、新股上市22家。

　　另外，就是大股東套現減持，中國證券登記結算公司數據顯示，今年３月，兩市“大小非”解禁股份單月減持10.73億股。５月份滬深兩市股改限售解禁股份減持3.20億股，較4月份環比增加84%。與大批新股發行和“大小非”減持金額相對照，上市公司分紅總量則幾乎可以忽略不計。受此影響，股市大幅調整在所難免。6月11日， 受金融地產股走低拖累，上證指數一度跌破2100點，創下2078點的新低。而此前已經連續幾年的跌幅處于全球眾多股市中的前列。無疑，當前股市癥結依然是融資過度而回報率太低。反觀國際股市，美國的資本市場年均回報率可達7%。但A股市場，去年七成以上股民出現虧損，今年上半年股市回報率更不容樂觀。推動股市改革的連續舉措雖得到市場贊許，但與股市有關的實質性利好消息鮮見出臺，因此，價值牛市短期內難以期待。

　　顯然，若要中國股市在經濟轉型增長過程中企穩給力，唯有給予投資者以穩定投資回報預期，讓投資者賺點錢才是硬道理。在經濟減速下，適度放緩規模擴張，可以改進市場的宏觀收益率。中國股市的發展也須穩中求進，當務之急首先是“維穩”，當前亟須降壓減負，主要是控制擴容與減持節奏。惟其如此，才能真正穩定市場信心，維護股市的長遠健康發展。否則，再多的政策可能都于事無補。（管同偉 廣東金融學院資本市場研究所所長）