美聯(lián)儲(chǔ)為何遲遲“不退出”

　　美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)公開市場(chǎng)委員會(huì)在經(jīng)過兩天的會(huì)議后于4月27日宣布，鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于“適度增長(zhǎng)”階段，美聯(lián)儲(chǔ)將維持“零利率”政策不變，同時(shí)在今年6月底之前，繼續(xù)執(zhí)行總額為6000億美元的第二輪量化寬松貨幣政策。

　　就在美聯(lián)儲(chǔ)宣布最新貨幣政策前一天，26日，紐約股市三大股指全線上揚(yáng)，創(chuàng)下近年來高位。當(dāng)天，衡量美元對(duì)其他6種主要貨幣匯率的“美元指數(shù)”則創(chuàng)下兩年多來最低點(diǎn)。顯然，市場(chǎng)已經(jīng)提前認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策不會(huì)有重大改變，這將對(duì)美國(guó)股市起到支撐作用，對(duì)美元構(gòu)成打壓。

　　芝加哥CME集團(tuán)交易的利率期貨顯示，美聯(lián)儲(chǔ)直到2012年上半年才會(huì)有加息動(dòng)作。那么，在全球大宗商品價(jià)格居高不下、美元走軟的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)為何遲遲不愿意從量化寬松貨幣政策中退出呢？

　　美聯(lián)儲(chǔ)通過兩輪量化寬松貨幣政策，向市場(chǎng)注入了大量流動(dòng)性，拉低了市場(chǎng)利率。低利率使市場(chǎng)的資金成本降低，一方面使得企業(yè)的融資利率降低，有利于公司業(yè)績(jī)的改善；另一方面，也使得金融市場(chǎng)融資成本降低，促使資金向收益率更高的投資領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，這就出現(xiàn)了股市“紅火”和大宗商品價(jià)格上揚(yáng)的局面。

　　美聯(lián)儲(chǔ)的低利率政策是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面決定的。當(dāng)前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然持續(xù)復(fù)蘇，但以制造業(yè)為核心的實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然面臨很多問題。美聯(lián)儲(chǔ)希望通過低利率政策，刺激“虛擬經(jīng)濟(jì)”發(fā)展，提高居民的賬面財(cái)富，進(jìn)而刺激消費(fèi)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　由于美國(guó)的勞動(dòng)力價(jià)格偏高，低端制造業(yè)在過去二十多年里大量向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移，這是國(guó)際比較優(yōu)勢(shì)決定的。在美國(guó)勞動(dòng)力價(jià)格居高不下的情況下，美國(guó)制造業(yè)公司要盈利，只能把工廠搬到發(fā)展中國(guó)家。從某種程度上說，制造業(yè)的“空心化”導(dǎo)致了美國(guó)的結(jié)構(gòu)性失業(yè)，這也可以解釋本輪危機(jī)以來美國(guó)失業(yè)率遲遲居高不下的原因。
　 
　　在實(shí)體經(jīng)濟(jì)不能有根本起色的背景下，美國(guó)政府為了刺激消費(fèi)，就必須從“虛擬經(jīng)濟(jì)”上做文章，其中最重要的一個(gè)是股市，一個(gè)是樓市。這兩個(gè)市場(chǎng)上漲了，美國(guó)消費(fèi)者的賬面財(cái)富增加了，才有信心去消費(fèi)。股市方面，在金融危機(jī)期間經(jīng)過政府的資金注入和企業(yè)瘦身活動(dòng)，一些大公司借機(jī)剝離了不良資產(chǎn)，解雇工人，業(yè)績(jī)逐漸好轉(zhuǎn)。其中，最有代表性的就是美國(guó)的三大汽車公司。經(jīng)過政府大量注資，公司本身又賣掉了一些非主營(yíng)業(yè)務(wù)，進(jìn)而集中精力做好整車業(yè)務(wù)，公司效益明顯改善。再加上低利率環(huán)境，一是降低了資金成本，二是有利于刺激需求。上述因素疊加到一起，導(dǎo)致美國(guó)上市公司盈利增加，股市呈現(xiàn)“紅火”景象。

　　與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)通過向市場(chǎng)注入流動(dòng)性壓低中長(zhǎng)期利率，有利于降低購(gòu)房人的還貸負(fù)擔(dān)，進(jìn)而對(duì)樓市起到穩(wěn)定作用。對(duì)于普通美國(guó)民眾來說，房子仍然是最大的資產(chǎn)。但是，由于次貸危機(jī)的影響，美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)在房貸問題上趨于謹(jǐn)慎，房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然處于低迷階段。據(jù)芝加哥當(dāng)?shù)孛襟w報(bào)道，美國(guó)的新屋銷售價(jià)格仍然比危機(jī)發(fā)生時(shí)期低22%，比泡沫最高時(shí)低78%。

　　當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松貨幣政策導(dǎo)致的流動(dòng)性泛濫，使大宗商品價(jià)格居高不下，也給美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成了負(fù)面影響。但考慮到美國(guó)失業(yè)率仍維持在8.7%的高位，而中長(zhǎng)期通脹率在1.6%至2%的溫和范圍內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)更愿意把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)放在首位，因而不會(huì)輕易退出寬松貨幣政策。

　　大量的廉價(jià)美元充斥市場(chǎng)，導(dǎo)致了美元的長(zhǎng)期弱勢(shì)，但弱勢(shì)美元恰恰是美聯(lián)儲(chǔ)所愿意看到的。無論是美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬強(qiáng)調(diào)的五年內(nèi)使出口翻一番，或者是從降低外債負(fù)擔(dān)的角度看，弱勢(shì)美元都是對(duì)美國(guó)有利的。盡管全球主要經(jīng)濟(jì)體都進(jìn)入了貨幣緊縮期，但在美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位目前難以撼動(dòng)的情況下，美國(guó)的貨幣政策首先考慮的依然是美國(guó)自身的利益。