據(jù)上海證券報　國際經(jīng)驗一再證明，在流動性過剩的大環(huán)境中，過剩的貨幣資金更多流入短期高收益的資產(chǎn)市場，會在短期內(nèi)不斷推高資產(chǎn)價格，積累泡沫風險，甚至成為經(jīng)濟危機的導火線。

　　“以資產(chǎn)價格泡沫為特征”的經(jīng)濟危機，是上世紀90年代以來世界上發(fā)生的經(jīng)濟危機的特征。比如，日本的經(jīng)濟危機、亞洲經(jīng)濟危機，包括本世紀初以納斯達克大幅下跌開始的美國的“新經(jīng)濟”調(diào)整帶來的幾年經(jīng)濟低迷等等，所有這些，都具有通貨膨脹水平不高，但資產(chǎn)價格卻在膨脹的特征，特別是房地產(chǎn)價格的膨脹和股票價格的膨脹，以至最后泡沫破滅引發(fā)危機。

　　資產(chǎn)價格泡沫危機之所以能給社會經(jīng)濟造成如此重大沖擊，就是因為銀行信貸資金進入了資產(chǎn)類市場。今年銀行超萬億的個人住房抵押貸款，近萬億的房地產(chǎn)開發(fā)貸款，使得房地產(chǎn)市場波動的風險集中于銀行體系。這很可能“綁架”了政府對房地產(chǎn)市場的調(diào)控，使政策的執(zhí)行不能不“投鼠忌器”。日本當年在泡沫危機形成過程中，也有對銀行向房地產(chǎn)貸款的限制，但是規(guī)定并沒有嚴格執(zhí)行，當“土地價格不降”的神話破滅后，日本銀行業(yè)深深陷入危機的泥沼之中。

　　銀行信貸還面臨新的風險。資金通過銀行信貸和銀行間拆借等融通市場在樓市、股市和其他資產(chǎn)類市場之間傳導，由此放大了資產(chǎn)價格的財富效應。比如，憑借房價的持續(xù)上漲，樓市投資者通過轉(zhuǎn)按揭等手段套利，并用獲得的比初始資本大得多的資金再次投資于樓市或股市等，資產(chǎn)價格因此被不斷推高。更糟的是，深圳有報道稱，有人通過虛假購房證明套取銀行資金投資股票市場，一旦房價、股價下跌，銀行首當其沖成為危機漩渦的中心。

　　資金的相互融通還會帶來風險的擴散。對此，美國由房屋次級債市場擴散的風險引發(fā)的金融危機的經(jīng)驗和教訓，尤其值得我們思考。在危機之前，次級債市場的信貸擔保證券是華爾街主要的融資渠道之一，帶動美國等國股市走強的主要動力——企業(yè)并購業(yè)務所需要的資金，大都通過信貸擔保證券和資產(chǎn)證券化等信用市場所獲得。因此，一旦信貸擔保證券等信用支持市場遭受到次級債違約風險的沖擊，次級債風險就會向股市等金融資本市場傳導，并不斷向更為一般的信貸市場乃至整個金融市場蔓延，引發(fā)全球危機。

　　2007年，整個資產(chǎn)類市場出現(xiàn)的，正是這樣的輪換炒作。

　　在當前寬松的貨幣環(huán)境下，8.6萬億的新增貸款，5.6萬億的企業(yè)新增存款，說明獲得信貸的企業(yè)其實并不需要如此多的資金。最近國內(nèi)主要城市的大量國企爭“地王”，明顯“密切”了銀行信貸與房地產(chǎn)價格之間的相互滲透。M2高達28%（超過GDP8%的增長率3倍）的增長，說明貨幣供應總量的數(shù)倍增長的乘數(shù)效應可能并非在實體經(jīng)濟循環(huán)中產(chǎn)生。這種資金的“空轉(zhuǎn)”，可能就是在銀行資金與資產(chǎn)市場之間發(fā)生的。房地產(chǎn)市場的價格不斷攀升，可能與銀行資金在銀行與房地產(chǎn)之間的快速流動有關。這種循環(huán)，顯然比信貸進入實體經(jīng)濟后的周轉(zhuǎn)帶來的乘數(shù)效應要快得多。無疑，這種周轉(zhuǎn)越快，風險累積也越大。

　　在資本流入又開始加速的情況下，在圍繞著創(chuàng)業(yè)板而來的濃重炒作氛圍中，現(xiàn)在要特別防止銀行資金在房地產(chǎn)與股市之間相互流動，格外警惕銀行信貸風險的進一步放大，并由此放大整個金融市場的風險。

　　（作者左曉蕾系銀河證券首席經(jīng)濟學家）