最近市場對CPI走勢非常關(guān)注，有人認(rèn)為，農(nóng)產(chǎn)品價格的上升、自然災(zāi)害的影響，加上充足的流動性，會造成下半年CPI持續(xù)走高。對此，我們認(rèn)為，下半年CPI將在7、8月見頂回落，7月CPI預(yù)計為3.7%，全年CPI為3.5%左右。

　　持續(xù)通脹宏觀依據(jù)不足

　　判斷CPI的走勢主要有三種方法：一是自上而下，二是自下而上，三是部分自上而下，部分自下而上。

　　采用自上而下的方法，主要是觀察經(jīng)濟(jì)增長和貨幣供應(yīng)的變化，以此推斷CPI的發(fā)展趨勢，這是經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書提供的經(jīng)典方法。從這種角度看，中國的CPI在近期可能會見頂后逐步回落。

　　原因在于，二季度以來，受宏觀調(diào)控影響，我國經(jīng)濟(jì)增長速度在放緩。同時，經(jīng)濟(jì)增長放緩還是一個全球性的現(xiàn)象：一方面，各國的經(jīng)濟(jì)刺激政策在逐步退出；另一方面，庫存調(diào)整對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的拉動作用正在逆轉(zhuǎn)，加上歐債危機(jī)的影響，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，通脹壓力明顯減輕。目前主要經(jīng)濟(jì)體（美國、歐洲、英國、日本）的CPI仍在低位，原材料和大宗商品價格也從高位回落。在這種情況下，中國的CPI不可能出現(xiàn)大的攀升，因?yàn)橹袊�市場上大部分商品是“可貿(mào)易品”，這些產(chǎn)品在國際市場定價，在國際價格穩(wěn)定或下降的情況下，套利機(jī)制將制約中國產(chǎn)品價格的上升，并使之趨于均衡。可見，中國CPI的走勢，與外圍也是相關(guān)的。

　　除了經(jīng)濟(jì)增長放緩這個因素之外，另一個從上到下的觀察因素就是貨幣供給�，F(xiàn)在市場上認(rèn)為通脹不可避免的一個主要依據(jù)是，中國去年的貨幣供應(yīng)量上升太快。但是，貨幣數(shù)量方程式告訴我們，通貨膨脹水平不僅取決于貨幣供給絕對量的大小，還取決于貨幣流通速度的快慢。我們分析發(fā)現(xiàn)，中國的貨幣流通速度在2008年以來，處于一種持續(xù)下降的態(tài)勢，這就可以解釋為什么雖然有大量的貨幣供應(yīng)，但CPI仍在可控的范圍之內(nèi)。今年以來，一方面貨幣流通速度還在下降，另一方面市場的流動性受制于宏觀調(diào)控變得吃緊，所以CPI持續(xù)上升的可能性很小。

　　更應(yīng)關(guān)注核心通脹

　　采用自下而上的方法，主要是以農(nóng)產(chǎn)品價格的變化來判斷CPI的短期走勢。商務(wù)部公布了一些主要農(nóng)產(chǎn)品價格的高頻數(shù)據(jù)，目前各機(jī)構(gòu)都是依據(jù)這類數(shù)據(jù)來對CPI的短期走勢進(jìn)行預(yù)測。今年以來，我國自然災(zāi)害較多，年初是西南地區(qū)干旱，入夏以來則是全國大范圍暴雨和洪水。夏糧小幅減產(chǎn)，秋糧減產(chǎn)概率也很高，短期糧價上漲是大概率事件。加之市場輪番炒作，綠豆、大蒜等小品種農(nóng)產(chǎn)品價格波動明顯，部分人據(jù)此認(rèn)為下半年CPI會持續(xù)走高。

　　這種自下而上的觀察方法，對預(yù)測短期，尤其是當(dāng)前月份的CPI有一定參考價值，但這種預(yù)測功能是建立在農(nóng)產(chǎn)品價格數(shù)據(jù)的高頻度之上的。對于預(yù)測稍長期限的通貨膨脹水平，這種方法作用有限。

　　究其原因，一是“見樹不見林”而容易判斷失誤，過于關(guān)注價格“片段”波動，通常會失之毫厘、謬以千里。二是農(nóng)產(chǎn)品價格受季節(jié)氣候和自然災(zāi)害因素影響較大而波動劇烈，這種波動屬于短期擾動。為了消除這種價格“噪音”，準(zhǔn)確把握整體價格變化趨勢，我們經(jīng)常要剔除食品和能源價格變化的影響，采用“核心CPI”來衡量通貨膨脹。三是某些農(nóng)產(chǎn)品已成為大宗商品交易的對象，投機(jī)資金驅(qū)動其價格漲落，這使得價格趨勢的預(yù)測變得復(fù)雜困難。

　　綜上所述，自下而上的分析方法，是一種直觀觀察法，在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中沒有形成什么理論流派。這種方法在短期預(yù)測上可能有一定價值，但在觀察稍長的價格趨勢上作用有限，它往往夸大某些價格“片段”的影響，而忘記CPI作為一個整體價格指數(shù)的作用。

　　為什么采用核心通貨膨脹的衡量方法？這里的經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)，就是要構(gòu)建某種“貨幣政策”的概念框架，即將貨幣政策與通貨膨脹率的關(guān)系建立起來。尤其是，將貨幣供應(yīng)與價格變動的關(guān)系，在實(shí)證中予以檢驗(yàn)。真正的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都知道，經(jīng)濟(jì)決策只能承擔(dān)與之相應(yīng)的后果，而天氣季節(jié)、自然災(zāi)害和能源危機(jī)顯然不是他們所能預(yù)知的領(lǐng)域。所以，貨幣政策只能對那個所謂的“核心通脹率”負(fù)責(zé)。

　　“滯脹論”不靠譜

　　第三種方法，可以說是“博采眾長”，因此更具戲劇效果�，F(xiàn)在有不少人認(rèn)為，中國可能出現(xiàn)“滯脹”。究其推理的背景，就是他們部分同意“自上而下”的分析結(jié)論，即中國的經(jīng)濟(jì)增長將會明顯放緩，也就是“滯”；同時，他們又部分接受“自下而上”的觀點(diǎn)，認(rèn)為中國的CPI將會持續(xù)上升，那就是“脹”�！皽�脹”之說由此產(chǎn)生。

　　這種說法最不靠譜。對于一個處在工業(yè)化和城市化進(jìn)程中的發(fā)展中國家，“滯脹”出現(xiàn)的幾率近乎為零�！皽�脹”的前提是經(jīng)濟(jì)在一段時期內(nèi)失去增長的動力；與此同時，由于外部的供應(yīng)沖擊導(dǎo)致價格水平持續(xù)上漲，這些前提在目前的中國并不成立。今年中國實(shí)現(xiàn)8%的GDP增長還是綽綽有余的，我們的分析師到地方調(diào)研發(fā)現(xiàn)，中國經(jīng)濟(jì)從根本上是容易“偏熱”的。因此，不管“滯脹”論者多么有前瞻性，他們所談?wù)摰目隙ú皇悄壳拔覀兯�處的這個時期。