易憲容：到底是通貨膨脹還是通貨緊縮？

　　通貨膨脹還是通貨緊縮？是當前世界經(jīng)濟歧義最大的問題。在美國經(jīng)濟理論界的主流意見看來，通貨緊縮即將在明年降臨美國。不久前美聯(lián)儲主席伯南克一句“經(jīng)濟異常不確定”或面臨通貨緊縮，美股應(yīng)聲大跌。而對中國來說，管理通脹預(yù)期則成央行貨幣政策的最關(guān)鍵點。

　　在經(jīng)濟全球化及金融全球化的今天，貿(mào)易品要素可在全球流動，其價格水平的差異性不會太大。那不同國家間經(jīng)濟形勢及價格水平判斷為何會有如此大的差異？

　　就當前美國經(jīng)濟理論界的主流意見來看，之所以認為下半年價格趨勢不明朗，在于持續(xù)的產(chǎn)能過剩、在于過量的貨幣發(fā)行并沒有流入實體經(jīng)濟及金融市場而是返回到銀行體系、在于房地產(chǎn)仍處于復(fù)蘇之中等。不過，在筆者看來，當前美國的物價水平之所以處于較低的水平上，主要是以下幾個方面決定的。

　　按照貨幣主義的觀點，通貨膨脹是種貨幣現(xiàn)象，貨幣發(fā)行過多會引起本國通貨膨脹。金融海嘯后，盡管美聯(lián)儲向市場注入大量的流動性，但是由于金融體系崩塌、市場信心要得到很快恢復(fù)并非易事，從而使得在金融危機之后各商業(yè)銀行不愿向企業(yè)及家庭發(fā)放貸款，金融危機后M2增長始終處于停滯狀況。還有，美國CPI指數(shù)是以居住類為主導(dǎo)(居住類權(quán)重占CPI的權(quán)重為42.7%)，如果房價水平低，CPI數(shù)據(jù)往往會大受影響。再加上在經(jīng)濟全球化的背景下，貿(mào)易品都會尋找要素價格最低的地方生產(chǎn)。在這種情況下，通脹率處于低位也就十分平常。不過這是美國經(jīng)濟的一種常態(tài)，要判斷美國經(jīng)濟進入通縮還為時尚早。

　　而對中國來說，盡管經(jīng)濟全球化、金融全球化的背景與美國一樣，但中國的金融體系及CPI體系與美國不一樣，所以對通脹的認識也完全不同。在管制為主導(dǎo)的貨幣政策體系下，當中國貨幣政策由從緊的貨幣政策變?yōu)檫m度寬松時，銀行體系的信貸增長就推向了極致：2009年商業(yè)銀行信貸增長達到9.6萬億元，是2007年的3倍多，是2005年以前銀行信貸增長的近5倍。即使是2010年上半年管理部門對商行信貸增長有所收縮，也在4.63萬億元的水平上。當前大量的流動性從銀行流出后，或進入各種資產(chǎn)，或進入實體經(jīng)濟。大量的貨幣無論是進入金融市場還是實體經(jīng)濟，推高相關(guān)市場的價格水平是必然。比如2009年不少一線城市的價格水平漲幅達60%以上�？梢哉f，無論資產(chǎn)的價格算不算進CPI體系，整體的價格上漲對CPI上漲的影響是不可低估的，只不過其傳導(dǎo)的方式與途徑不一樣。

　　那為何國內(nèi)CPI仍在低位徘徊？為何政府統(tǒng)計的CPI指標與居民實際體驗到的價格水平變化有差異？

　　先從中國與歐美在CPI統(tǒng)計指標體系上的差異性說起。從指標設(shè)計及項目安排來看，各國CPI指標體系沒有多少差別(這是所謂的國際慣例)，但實際內(nèi)容卻相差很遠。比如，和歐美CPI指數(shù)以居住類為主導(dǎo)不同，中國的CPI指標體系是以食品為主導(dǎo)的指標(其權(quán)重為33.6%)。這樣，對CPI變化起決定作用的是食品價格波動。

　　而食品價格又取決于農(nóng)產(chǎn)品的價格變化。在中國這樣一個農(nóng)業(yè)大國，農(nóng)業(yè)人口比重大，農(nóng)產(chǎn)品市場是完全競爭市場、生產(chǎn)周期短。在這種情況下，希望農(nóng)產(chǎn)品快速漲價帶動食品快速漲價是不可能的，即使食品價格有漲跌，波幅也會十分有限。但對于真正影響消費價格水平變化或消費比重較高的住房消費、教育、醫(yī)療等價格快速上漲，這種CPI體系對其價格變化反映卻很小。

　　這就是今年1-6月份CPI只漲了2.6%，6月份CPI環(huán)比還降了的原因。從數(shù)據(jù)上看，當前中國經(jīng)濟處于高增長低通脹的佳態(tài)(GDP增長為11.1%)，局面十分可喜，但實際經(jīng)濟生活對物價變化的感受相差很大。因此，盡管今年的CPI指標表現(xiàn)得令人滿意，但是中國消費物價的快速上漲已經(jīng)不是管理通貨膨脹預(yù)期的壓力了，而是在現(xiàn)實生活中早就發(fā)生的事情。對此管理層決不可掉以輕心。 (特約評論員易憲容 作者為中國社科院金融研究所研究員)