量化寬松終止倒計時利好中國

　　4月28日，美聯儲召開議息會議后，主席伯南克出席了隨后的新聞發布會，發布了《議息會議決定》(以下簡稱《決定》)。《決定》最重要的內容是“2011年第二季結束前完成購買6000億美元長期美國國債”，這一決定標志著美國量化寬松貨幣政策即將終止。

　　筆者分析，美國終止量化寬松貨幣政策主要有以下幾個原因。

　　通脹壓力凸顯。《決定》指出，“自2010年下半年以來，國際大宗商品和原油價格大幅上升，推高了最近幾個月美國通脹水平，但長期通脹預期仍保持穩定”。實際上，今年3月份美國消費物價指數同比上漲2.7%，漲幅連續五個月上升，創金融危機以來新高。相應地，美聯儲在這次會議上也把今年全年通脹區間由1月份的1.3%-1.7%上調至2.1%-2.8%，這表明美國經濟的通脹壓力已成為現實。

　　美國經濟實現溫和增長。美聯儲認為，當前美國經濟仍處于溫和上升的趨勢之中，全年經濟增長將在3.1%-3.3%的區間，美國商務部預計今年一季度美國經濟增長率為2%左右。其他指標表明，當前美國經濟復蘇動力依然向好，居民消費信心及預期指數在4月份再次回升，制造業采購經理人指數仍處于金融危機以來的高位，一季度出口增幅為15%左右，失業率今年以來也穩步下降，持續維持在9%以下，各項經濟先行指數都表明，美國經濟自主復蘇的力度進一步增強。

　　量化寬松與其他經濟體貨幣政策背道而行。2010年，全球經濟強勁復蘇，各國央行紛紛漸次退出寬松的貨幣政策，中國、巴西、印度、俄羅斯、東盟國家等新興經濟體大都采取了提高基準利率、上調存款準備金率、公開市場操作回收過剩流動性等貨幣政策，歐洲央行也于4月7日將歐元區主導利率由現行的1%提高至1.25%，澳大利亞、加拿大等發達經濟體央行早已啟動了加息周期。日本則因大地震延緩了退出寬松貨幣政策的步伐，唯有美國，在經濟穩定增長情況下繼續維持量化寬松貨幣政策。

　　造成國際大宗商品價格泡沫。量化寬松的貨幣政策，造成了全球流動性泛濫，進而導致國際大宗商品價格大幅攀升，黃金價格突破1500美元/盎司，布倫特原油價格達到125美元/桶，鐵礦石、銅礦、糧食價格大幅飆升。大多數國際組織和經濟學家都認為，美國量化寬松貨幣政策，是導致大宗商品價格泡沫的根源。這一局面使得美國政府處于十分被動的地位。

　　美元疲軟削弱美元的國際地位。量化寬松貨幣政策使得美元的持續走軟，金磚國家首腦4月的三亞峰會上，簽署了《金磚國家銀行合作機制金融合作框架協議》，其中“穩步擴大本幣結算和貸款業務規模，服務金磚國家間貿易投資的變化”將觸及到美元作為國際儲備和結算貨幣地位，這將對美國國家核心利益形成較大沖擊。另一方面，國際社會關于國際貨幣體系改革和制定約束美元發行機制的主張受到多數國家的支持。此外，人民幣國際化跨越式發展，同樣將沖擊美元的國際地位。

　　美國主權債務評級面臨下調壓力。當前，美國國債余額高達12萬億美元，2011財年預算總額為3.83萬億美元，赤字額高達1.56萬億美元。今年一季度，美國政府實際財政赤字為4500億美元，再次創造了新的歷史紀錄。美國主權債務風險正不斷累積，加大了國際社會對美國債務風險的擔憂，4月18日，美國標普公司宣布，將美國AAA信用評級的前景，從“穩定”調降至“負面”，穆迪公司對于美國主權債務信用評級，同樣做出了類似的調整。因此，如何削減財政赤字和債務規模，維持美元強勢地位，是美國政府的重大挑戰。

　　美聯儲的貨幣政策趨向和美元匯率變化，是國際資本市場的風向標。美聯儲退出量化寬松貨幣政策，將造成如下影響：使得全球主要經濟體貨幣政策取向由前期的相背而行變為基本同步性操作；有利于當前應對全球性的通貨膨脹壓力和擠壓大宗商品價格泡沫；終止美元貶值趨勢。

　　另一方面，美聯儲停止購買國債，將推高美國國債收益率。經過兩輪量化寬松貨幣政策，美聯儲購買了大約2萬億美元的國債，占美國近年來長期國債發行的80%，同時使得美國10年期國債收益率下降了大約1個百分點。一旦美聯儲停止購買國債，要吸引其他國家央行和主權財富基金購買，美國財政部勢必提高國債收益率。美國國債收益率的提高，加上美元貶值趨勢的結束或強勢美元的啟動，將使得國際資本重新回流美國市場，從而緩解當前新興經濟體應對短期資本流入和貨幣升值的壓力。

　　當前我國物價上漲壓力，國際大宗商品價格泡沫造成的輸入型通脹占有較大的比重。因此，美聯儲終止量化寬松貨幣政策，將擠壓大宗商品價格泡沫，緩解我國輸入型通脹壓力。美元終止弱勢和國債收益率的上升，將有利于我國外匯儲備中美元資產的保值增值，同時，國際資本回流美國，還有利于緩解我國管理熱錢流入的壓力，并緩解我國人民幣升值壓力。

　　美聯儲選擇溫和退出寬松貨幣政策意圖和路徑十分明朗，先結束流動性注入，即終止量化寬松貨幣政策，然后觀望半年至一年，根據經濟形勢的變化，再啟動加息環節。伯南克在新聞發布會上還表示，美聯儲仍將維持一定的債券收益的再投資，即防止二級市場國債收益率過度上升。總之，美聯儲的貨幣政策十分溫和，對國際市場的沖擊較為有限。（中國國際經濟交流中心副研究員 黃志龍）